利率市场化与地方债的发行教材.ppt

* 难以回避的问题 如果大幅度提高地方政府债的利率，显然又背离了地方债务置换的出发点和原则。地方债置换的目的有两个：一是减轻地方政府债务到期偿还的压力；二是减轻地方债务成本。前者是争取地方政府债务压力的时间成本，后者是减轻地方政府债务的资金成本。相比之下后者可能更具有普遍意义和可接受意义。因为只有将利息成本降到地方财政预算科接受水平，地方债的压力才能真正减轻。 * 如果提高地方债的利率，地方债务置换的意义就剩下一条，仅仅是将地方政府债务压力延后，但不能从根本上解决地方政府债务压力过大的问题。 但是地方政府债发行受冷遇不一定是坏事情，因为，长期以来中国经济发挥咱一直勉励一个问题就是融资难和融资贵的问题，尤其对于中小企业和小微企业更是如此，随着近几年中国经济增速的放缓，政府希望通过释放中小企业和小微企业的活力来稳定汇总过经济的增速，降低实体经济融资成本成为近年来国家的主要任务。 * 客观而言，由于种种原因，尽管政府出台了不少文件和政策，但实际效果并不明显，这其中很大部分原因在于，中国经济中存在巨大的资金“黑洞”，其表现是对资金成本极不敏感。这些资金黑洞吸纳了大量资金，从而使得中小企业和小微企业资金成本难以真正得到有效降低。 “黑洞”的具体表现是：国有企业中有很多僵尸企业，多年来亏损累累，制造出大量的过剩产能，在这些僵尸企业的大量挤占下，中小企业和小微企业融资成本始终难以有效下降。 * 很大程度上是因为国有僵尸企业对于资金成本不敏感。由于缺乏必要的财务硬约束，这些原本应被市场淘汰的落后产能占用了大量的资金资源，进而使得中小企业和小微企业融资本居高不下。 地方政府的债务置换虽然比国有僵尸企业更具有积极意义，但是从原理而言，地方政府的债务筹资也具有相似的的资金“黑洞”效应。高达数万亿的地方政府债务如果都以低于市场融资价格大量发行，显然也会挤占社会资金。 * 对于金融机构而言，在强势地方政府债务下形成的损失，势必又将在弱势的汇总小企业和小微企业身上找补回来。 如果能够提高地方政府发债成本，一方面能够对地方政府形成必要财务硬约束，另一方面，也可以使得中国金融体系的定价更加市场化，更好的解决实体经济融资难和融资贵的问题。 * 2015年4月，国务院常务会议决定，允许全国社保基金投资地方政府债券，把社保基金投资范围扩展到地方政府债券，并将企业债和地方债的投资比例从10%提高20%。截止到2014年底，社保基金管理的资产总额大约为1.5万亿元，这就意味着社保基金大约可以拿出3000亿元购买地方政府债务。社保基金的加入可以在一定堵上缓解地方政府债券发行难的问题。 * 应该看到，商业银行不愿意加入的市场，社保基金也未必愿意加入，因为在利率杠杆下，大家都是依照市场的原则进入债券市场，所以预料社保基金在这个问题上也是将更进一步谨慎。 利率是一把双刃剑，解决地方政府债发行的难题，可能还是要依照市场的原则，需要各方面的智慧。 * 持续不断的推迟坏账冲销会给人一种有必要继续增加投资从而使经济活动强劲的错觉，这就造成了难以摆脱投资饥渴症，而这一切终究要有人来承担那些坏账的成本，这个承担者多半是各商业银行中普通家庭的人民币储户。 当普通家庭的储蓄存款或其他资产被摊薄之时，中国能够用于改善健康、教育、老年护理和环境的资源也会减少，而中国经济结构转型为以消费拉动经济发展的那一天会来得更迟。 　　 * 一个合理的选择 地方政府债务置换的最佳选择是财政部发行特种国债，置换银行资产负债表上的地方政府债务。对于银行来说，虽然国债替代贷款会导致资产收益率下降，但是，资产的风险也降低了，流动性极大提高，经风险调整后的收益可能还会上升，从而有助于降低系统性金融风险。另一方面，为了保留上述扩张基础货币、降低长端利率和扩张信用的三个效果，央行可以在市场上间接购买特种国债。 * 2014年财政部制定的《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》主要涉及明确地方政府负有偿还责任的债务、地方政府负有担保责任的债务及地方政府可能承担一定救助责任的债务，并未对中央和地方事权和财权的划分作出规定，这导致中央和地方出现了新的博弈：地方政府希望将更多的存量债务纳入负有偿还责任的债务，中央政府则只愿意满足地方政府的合理融资需求，寻求二者之间的平衡点并非易事。更重要的是，在缓解地方偿债压力的同时，这种做法有利于推动长期的财税体制改革。 * 在存量债务的甄别过程中，应该推动中央和地方事权的合理划分，属于中央事权、但由地方负债融资的项目应该由中央财政偿还，属于地方事权的项目则应该明确地方偿还所对应的税种或者特定项目的收益。在合理划分中央和地方的事权和财权之后，再行考虑发行地方政府债券。 * 当前让一部分地方债展期当然是必要的，但是要根本解决地方债问题，一方面要严格执行不得突破批准的限额，另一方面还得