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《管理世界》 月刊
( )
年第 期
2009 4
多元化程度与内部资本市场效率*
———基于分部数据的多案例研究
□王峰娟 邹存良
摘要：专业化和多元化是企业资源配置的两种方式，但多元化程度对内部资本市场效率
的影响并没有一个具有说服力的结论。本文以同一控制主体下的华润置地、华润励致、华润创
业为样本，分析了多元化程度对内部资本市场配置效率的影响。以连续5 年的分部财务数据
为依据，得出的结论是，给定其他条件不变的情况下，多元化程度对内部资本配置效率有直接
影响。从专业化到多元化发展的初期，内部资本配置效率会得到提高；超过一定程度后，多元
化上升会降低内部资本市场效率。本文的贡献在于以企业的分部财务数据对内部资本市场效
率进行了直接研究，并提供了多元化程度与内部资本配置效率相关的初步证据，也为以后大
样本研究提供一种方法和基础。
关键词：内部资本市场 多元化程度 资本市场效率
一、问题的提出
资本作为一种经济资源 对企业的发展有着重要的意义 外部资本市场和内部资本市场
， 。
成为资本配置不可或缺的两个组成部分 外部资本市场由于在获取企业内部信息时存在障碍
。
或成本过高 企业 正净现值 的项目得不到足够融资 使得内部资本市场取代外部资本市场
， “ ” ，
成为可能 （ ， ； ， ； ， ）。 内部资本市场概念是
Richardson 1960 Alchian 1969 Williamson 1975
①
在研究联合大企业 的管理效率时提出来的 联合大企业的显著特征就是
Williamson （1975） ，
企业内部存在多元化 在此情势下 多元化公司中的内部资本市场因具有众多的内部化优势
。 ，
而引起市场的关注 许多单一企业纷纷组建多元化企业集团 意图利用内部资本市场的优势
， ，
解决企业的外部融资难题 以美国为例 自 世纪 年代企业多元化经营开始起步 大
。 ， 20 20~40 ，
多数企业大举进行多元化扩张 第二次世界大战后 尤其进入 年代后 美国企业出现多元
； ， 50
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