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证券研究报告 | 公司跟踪报告 日用消费 | 纺织服装 审慎推荐-A （维持） 嘉 麟 杰 002486.SZ 目标估值：NA 当前股价：13.40 元 收入继续快速增长 利润增速略低于预期 2011 年8 月26 日 基础数据 公司聚焦于专业户外用品面料生产，上半年在新增产能释放的前提下，拉动收入 上证综指 2615 快速增长。但由于原材料及人工成本的上升较快，拖累公司综合毛利下滑，导致 总股本（万股） 20800 利润增长慢于收入增长。未来随着提价效应的体现以及募投项目的投产，预计公 已上市流通股（万股） 5200 总市值（亿元） 28 司收入仍可维持快速增长趋势。 流通市值（亿元） 7 收入稳定增长，利润略低于预期。2011 年上半年，公司实现营业收入 4.24 亿 每股净资产（MRQ ） 4.4 ROE （TTM ） 8.1 元，同比增长 43.33% ，实现营业利润和归属母公司净利润分别为4103.2 万 资产负债率 13.8% 元和 3423.7 万元，同比增长幅度分别为 31.98%和 30.52% ，基本每股收益 主要股东 上海国骏投资有限公 0.16 元。收入增长的主要原因是新产能释放以及部分产品价格提升，而原材 主要股东持股比例 22.6% 料价格及人工成本上涨导致毛利率出现较大幅度下滑，利润略低于预期。 股价表现 成本上升及汇率变动导致毛利率下滑。公司上半年综合毛利率达到了 % 1m 6m 12m 22.81% ，较去年同期下滑了2.6 个百分点。毛利率下滑的主要原因包括两个 绝对表现 -6 -7 24 方面，一是国内原材料采购价格以及人工成本的增加，二是公司产品以外销 相对表现 -4 2 22 为主，多采用美元结算，而上半年人民币升值幅度较大，公司产品调价有滞 (%) 嘉 麟 杰 沪深 300 10 后性，无法及时抵消汇率变动对利润影响。考虑到原材料价格及人工成本上 5 涨以及人民币快速升值的大环境在下半年很难有改变，因此公司毛利较去年 0 -5 同期难有增长。 -10 -15 市场开拓力度增加致使费用上升较快。由于上半年公司加大自有品牌建设， -20 销售费用同比增长 45.79%；而人工成本上涨带来的压力更为明显，上半年 Oct-10 Jan-11 May-11 管理费用同比增长了 57% ，均远高于收入增速。 相关报告 盈利预测与投资评级：预计 11-13 年的 EPS 分别为 0.41、0.60 和 0.80 元 1、《嘉麟杰-具备国际竞争力的研发 目前对应11 年 33 倍 PE，由于公司的成长性、以及研发能力，我们认同公 型高端面料生产商》2010/9/17 司的估值可以比一般制造企业高，但目前整体估值仍然偏高。考虑到产品定 2、《嘉麟杰（002486 ）-收入增长超 预期 发展质地优良》2011/03/18 位高端，客户关系稳定，拥有较强的抗风险能力，代表了国内生产型纺织企 3、《嘉麟杰（002486 ）-靓丽季报大 业的升级方向，维持“审慎推荐-A”的投资评级，若估值调整到合适位置可 超预期 核心竞争力值得重视》 积极关注。 2011/04/18 4 、《嘉麟杰（002486 ）-产能投放进 风险提示：产能扩张