华晨中国汽车.PDFVIP

证券研究报告 — 调整评级 2012 年 12 月 6 日  持有 9%  华晨中国汽车 目标价格: 港币9.95 原评级：买入 原目标价格: 港币11.20 1114.HK 预计 12年下半年盈利增长将放缓 价格: 港币 9.12 我们估计华晨中国汽车（华晨中国）与宝马成立的合资公司华晨宝马的盈 目标价格基础：15 倍 2013 年预期市盈率 利低于预期或将导致 12 年下半年公司的净利润增速放缓。2012 下半年，   板块评级: 中立 华晨宝马的汽车销量估计仍将持续强劲增长，但是，我们预计其盈利贡献 我们的观点有何不同? 将低于上半年。我们将 2012 年和 2013 年华晨中国的盈利预测分别下调  华晨宝马的盈利贡献低于预期。 6%和 14%，以反映：(1)新车发布和其他促销活动导致销售费用高企；(2) 本报告要点 华晨宝马自有品牌的新能源汽车生产研发费用上升；及(3)产品组合整体水  12 年下半年和 13 年销量预测。 平下降。目前，华晨中国的股价对应 13.7 倍 2013 年预期市盈率。我们将  12 年下半年和 13 年净利率预测。 评级从买入下调为持有 。 主要催化剂/ 事件 支撑评级的要点  宝马汽车销量强劲增长。  我们预计，2012 年华晨宝马的销售量将同比增长 46%至 158,300 辆，超 股价表现 过管理层的目标 158,000 辆。 港币 成交额 (港币 百万)  我们预计 2013 年华晨宝马的销量将同比增长 20%至 190,500 辆。但是， 12 1,600 其产品组合整体水平将有所下降。 1,400 10 1,200 8  我们预计 2012 年和 2013 年华晨宝马的净利率将从 2011 年的 9.2%降至 1,000 6 800 8.0%和 7.5%。 600 4 2 400  我们预计 2012 年和 2013 年华晨宝马的盈利贡献将分别同比增长 30% 200 0 0 和 17% ，增幅低于 2011 年的 92%。 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1