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第12章　 企业价值评估 教学目的与要求 通过学习使学生了解在财务上主导通行现金流量折现法的企业价值评估方法，熟悉资产账面净值法、市盈率法，分析各种价值评估方法的理论模型、使用环境及其优缺点，掌握企业在实际操作过程中如何根据自身需求选择恰当的价值评估方法以建立可靠的价值评估程序。 本章主要内容 第一节 企业价值评估的目的与内容 第二节 以现金流量为基础的价值评估 第三节 以经济利润为基础的价值评估 第四节 以价格比为基础的价值评估 第一节 企业价值评估的目的与内容 （二）企业价值辩析 在资产评估中，对企业价值的界定主要从两个方面进行考虑；第一，企业在评估中其价值应该是公允价值；第二，不具备现实或潜在的盈利能力的企业也就不存在企业的价值。 企业价值的具体表现形式 1、从企业价值归属主体来看： 所有者权益价值（股东价值） 债权价值 2、从计量形式来看： 账面价值、 内含价值 市场价格 企业价值、债务价值及股本价值的关系 1、企业价值与股东价值 2、持续经营价值与清算价值 3、少数股权价值与控股权价值 二、企业价值评估 企业价值评估：在持续经营前提下，对企业的内在价值进行评价、估算的过程。是对企业未来经济效益水平的总体量化。 价值评估的内容 1、企业价值与股东价值 2、持续经营价值与清算价值 3、少数股权价值与控股权价值 企业价值评估的特点 （一）评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体； （二）决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力； （三）企业价值评估是一种整体性评估，它与构成企业的各个单项资立的评估值简单加和是有区别的。 企业价值评估程序 1、完成股价分析的基础工作 了解被评估公司所处的宏观经济环境和市场、监管以及竞争环境；了解被评估公司的特征和行业特征；了解企业在行业中的竞争能力 2、把握公司的市场定位，研究公司治理结构、管理体制和经营能力 3、绩效预测 4、选择财务估价方法 5、结果检验与解释 价值评估的方法 1、以现金流量为基础的价值评估 2、以经济利润为基础的价值评估 3、以价格比为基础的价值评估 1. 基于企业资产价值基础之上的评价方法（1）帐面价值法。以会计帐簿记录价值为衡量基准。 容易与现实脱节。较少使用。（2）清算价值法。企业破产或清算，逐一出售资产时可能获得的价值总和。 本质：债权人可能收回的债权；企业偿还债务后,股东的剩余价值。 2. 基于获利水平与市场评价基础上的方法 （1）市场价值法。  企业价值 = 全部资产重置成本 ＋未来增长机会的价值  = Q×资产重置成本 Q：常以“市净率” 代替。 （2）收益法:  目标企业价值 = 估计盈余总额×标准市盈率 估计盈余总额——近三年平均税后利润。 标准市盈率——股票平均市盈率、其他可比企业平均市盈率、行业平均市盈率等。 二、企业收益及其预测 （一）企业收益的界定。企业创造的不归企业权益主体所有的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益；凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益。 （二）企业收益预测。企业的收益预测，大致分为三个阶段。首先，是对企业收益的历史及现状的分析与判断。其次，是对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。最后，是对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。 第二节 以现金流量为基础的价值评估 一、以现金流量为基础价值评估概诉 （一）以现金流量为基础的价值评估意义 （二）以现金流量为基础的价值评估方式 二、以现金流量为基础的价值评估方法 （一）以现金流量为基础的价值评估程序 （二）有明确预测期现金净流量现值估算 （三）明确预测期后现金净流量现值估算 （四）非经营投资价值和债务价值 价值评估方法 1、直接比较法 2、现金流量折现法 第一步：预计现金流量 第二步，折现率 第三步，预测期 第四步，计算自由现金流量 直接比较法 直接比较法是指利用参照物的交易价格及参照物的某一基本特征直接与评估对象的同一基本特征进行比较而判断评估对象价值的一类方法。其基本计算公式为： 评估对象价值＝参照物成交价格×评估对象特征÷参照物特征 或评估对象价值＝参照合理成交价格 预计现金流量 预测方法：未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。财务预测可以分为单项预测和全面预测。单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。 方法一：剩余现金流量法 方法二：融资现金流量法 方法一：剩余现金流量法 实体自由现金流量=税后经营利润+