图表正向2倍杠杆ETF单日仓位调整解析.PDFVIP

关于杠杆ETF 产品设计的定量和定性的思考——期货与合成复制模式 （一） Morningstar 晨星（中国）研究中心 姜鹏 杠杆ETF 的投资管理基于严格的量化流程，通过一定数量、不同品种的证券来实现特定倍数的投资目标，期间，基 金公司往往依靠事先设计好的量化模型生成调仓订单以指导操作。然而，不同复制模式下的杠杆ETF 产品设计存在 较大差异，该文将就期货、合成复制、纯结构化现金及ETN 等四种管理模式分别阐述。其中，纯结构化现金模式还 将探讨消除分级基金折溢价的可能途径。 （一）期货模式 每日仓位管理 在海外，杠杆ETF 的投资目标趋于多元化，主要分为单日杠杆、月度杠杆和存续期杠杆等基本类型，其中，追求单 日标的指数收益率一定倍数的单日杠杆ETF 在海外较为流行，下面针对该类产品以正负2 倍杠杆ETF 为例，简要介 绍其每日的持仓调整。 图表：正向2 倍杠杆 ETF 单日仓位调整 250 250 ETF总敞口 ETF净资产 ETF总敞口 ETF净资产 212 206 200 200 194 200 188 200 150 150 106 106 100 100 94 94 100 100 50 50 0 0 初始敞口 指数下跌3% 调整后敞口 初始敞口 指数上涨3% 调整后敞口 注：ETF 总敞口和净资产均以美元为单位 上图展示了正向2 倍杠杆ETF 在指数单日涨跌幅分别为正负3%时的调仓过程，如左图所示，指数单日下跌3%，ETF 净资产从日初的100 降至94，ETF 的持仓总敞口也随之降至194，由于杠杆的实现以每日为基础，故需将ETF 总敞口 从日末的194 调至188 （94 的两倍），即以6 为目标金额进行减仓；同理，当日指数上涨3%时，ETF 持仓总敞口由 日初的200 增至206，为保持下一交易日的杠杆仍为2 倍，ETF 需将其总持仓增加6 至212 。反向2 倍杠杆ETF 也有类 似调仓过程，如下所示： 图表：反向2 倍杠杆 ETF 单日仓位调整 150 ETF总敞口 ETF净资产 150 ETF总敞口 ETF净资产 100 106 106 100 94 94 100 100 50