家族控制、高管期权激励及企业代理成本.PDFVIP

总03 期 管理研究启航 2016 年12 月 家族控制、高管期权激励 与企业代理成本 张芯蕊1 （山东大学管理学院，山东济南，250100 ） 摘 要:本文基于委托代理理论逻辑，对中国家族企业实施高管股票期权激励的治理效果进行探讨。研究发现，家族控制 与高管期权激励都具有抑制企业代理成本的作用，但家族控制与高管期权激励的交互项和企业代理成本正相关，即高管 期权激励的治理效果在家族控制情境下难以得到充分发挥。使用分位数回归技术的进一步研究发现，在代理问题严重的 企业，高管期权激励失效。稳健性检验显示，使用工具变量法缓和内生性问题后，结论依然成立。 关键词:家族控制；高管股权激励；代理成本；分位数回归 企业价值对 CEO 变更的敏感性（陈德球等，2013）。 一、 引言 然而，另一些证据则表明，一些在西方情境下行之有 改革开放以来，中国家族企业重新焕发了蓬勃的 效的治理方案，在中国家族企业情境下却无明显效 生命力。根据美国的家族企业协会（Family Firm 果，甚至有害。例如，徐细雄和刘星（2012）的案例 2 Institute，2015）与福布斯杂志（2015）的统计 ， 研究表明，国美电器股权多元化的做法可能是触发其 当前中国大陆私营企业总数的 85%与上市公司总数的 控制权之争，进而威胁家族控制的关键诱因；此外， 31%处于家族控制之下，而其吸纳的就业人口则可占到 复杂的治理情境还会加剧各治理方对于企业长期行为 总就业人口的65%。可以说，家族企业在现代中国经济 的观点冲突，进而抑制家族企业的研发投入（闵亦杰 中占有非常重要的地位。在中国情境下，现有家族企 等，2016）。上述观点暗示：现代公司治理制度并不 业主要是近三十年来个人或家族创业的成果， “家族 天生适用于中国家族企业，需要对各项具体治理措施 性”深植于其公司治理实践之中。实证证据表明，家 进行具体分析。 族治理模式一方面可以在企业初创期带来高风险承担 基于此，本研究拟关注高管期权激励这一治理安 与利他主义倾向等优势（Zahra，2005；Schulze 等， 排在家族企业的实施效果，即关注其对于企业第一类 2003），帮助企业迅速成长；另一方面也可能导致较 代理问题的影响（以下简称代理问题）。值得注意的 高裙带主义水平并限制企业社会网络广度，阻碍企业 是，股票期权这一高管激励方式本身的治理效果存在 在成长期与成熟期的持续进步。因此，在跨越创业阶 理论与实证证据的分歧。期望理论认为，股票期权设 段后，越来越多的家族企业开始逐步应用始于西方情 立的初衷是将即期的、确定性的报酬远期化、风险化， 境的“现代公司治理”模式，以期实现企业长期发展 其可激励代理人与委托人保持长期利益一致，进而降 与代际传承目标（Berroe 等，2012）。 低代理成本；然而，诸多实证证据表明，在实际操作 在实施现代公司治理制度的过程中，一些具体治 中，高管团队成员手中的权力能够左右期权契约绩效 理安排被证明与中国背景下家族企业情境 “无缝对 目标的设定（Bebchuck 和 Fried，2004），并左右期 接”。例如，独立董事制度的引入被证明能够有效缓 权选项执行之时的绩效，使得期权激励失效，甚至起 和家族上市公司价值被低估的问题(赵昌文等，2008)； 到反向作用。上述冲突使得家族控制与高管股票期权 又如，家族控制与职业 CEO 的搭配也被证明可以提高 激励结合的效果充满变数，具体而言：一方面，在家 1 作者简介：张芯蕊（1996- ），女， 山东泰安人，山东大学 2014 级工商管理（实验）专业本科生，研究方向为