第七章通货膨胀试卷.ppt

* 问题的引出 作为一种度量投资者投资回收期的方法，久期同期限相比，其最明显的优势是度量债券价格相对于到期收益率变化的灵敏度上：久期使债券定价定理2得以精确。通常认为，两支不同期限的债券，其到期收益率变化1％，所带来的债券价格变化，期限较长的变化大于期限较短的变化。然而，如果债券的息票不同，上述结论则不正确。在一般情况下，期限与价格灵敏度之间不存在一种简单的关系，而久期却给出了一个更为接近的方程。 根据上表中的息票债券C，假定到期收益率从10％增长到11％。据此可得期望的价格变化： 注意：这个结果与前面表2中计算出的实际价格下降2.6%相比较，其误差来自于这样一个事实：久期得出的度量在利率变化幅度较小时很有效，但一旦利率变化较大时，就会失去其精确性。我们认为，利率在短期内变化100个基点是比较大幅度的变化，因而存在一定的误差。 下表给出了三种不同的到期收益率和四种不同息票率条件下，五种不同到期期限的债券的久期变化。 到期期限 息 票 率 6％ 8％ 10％ 12％ 1 5 10 15 20 要求的收益率＝12％（到期收益率） 0.93 4.05 6.61 7.96 8.53 0.92 3.91 6.23 7.46 8.05 0.92 3.78 5.95 7.13 7.74 0.92 3.68 5.73 6.88 7.52 要求的收益率＝14％（到期收益率） 1 5 10 15 20 0.92 3.98 6.33 7.37 7.65 0.92 3.83 5.95 6.91 7.24 0.91 3.71 5.68 6.59 6.98 0.91 3.60 5.46 6.37 6.80 要求的收益率＝16％（到期收益率） 1 5 10 15 20 0.91 3.91 6.05 6.80 6.86 0.91 3.76 5.68 6.38 6.51 0.90 3.63 5.41 6.09 6.30 0.90 3.53 5.20 5.89 6.15 表中列出了在三种不同的票息率1 2 %、1 4 %和1 6 %条件下不同期限债券的久期。注意：期限较长的债券通常比期限较短的债券拥有更大的久期。 例如1 4 %利率水平下，一只2 0年的债券票息为1 0 %，其久期为6 . 9 8，同样条件下1 0年债券久期为5 . 6 8，5年债券久期为3 . 7。 同时要注意，高利率水平下的久期低于低利率水平下的久期。 例如： 2 0年的债券在1 4 %利率水平下，久期为6 . 9 8，而在1 2 %利率水平下，久期为7 . 7 4，在1 6 %利率水平下久期为6 . 3 0。 通过对久期的分析，与本章前面讨论到的证券的风险因素相联系起来，以对本节做出总结，这将是有指导意义的。 我们注意到，在一个定价体制中，具有较大利率风险的证券比具有较低利率风险的证券应有较高的增溢或折现率。 本节的分析已经指出期限长的证券比期限短的证券对于利率变化的灵敏性要高。我们因此希望较长期限的证券比较短期限的证券有着较大的折现率以补偿其较大的风险（在其他风险因素相等条件下） 如上节分析所指出，利率和债券价格可以通过久期以一种线性关系联系起来。这种关系给出了一个债券价格变化精确的近似值，特别是在利率变化很小的情况下。然而，当利率变化较大时，这种关系将失去其精确性。因为此时两者的实际关系是一种曲线关系。由债券定价定理4可知，债券价格随利率下降而上升的数额要大于债券价格随利率上升同样幅度而下降的数额。由此可以说明这种关系的曲线性。这种价格反应的不对称性就是著名的凸性理论： 债券价格随着利率变化而变化的关系接近于一条凸函数而不是一条直线函数。 下图对一个10年期零息票到期收益率为10％的债券的已得价格变化和以久期为基础对债券价格变化的预期相比较，说明了凸性对价格收益关系的影响。 债券价值 （美元） 凸性曲线（价格变化对利率变化的实际关系） 650 600 550 500 450 400 350 300 508 463 422 386 322 295 7 8 9 10 11 12 13 利率% 图5 利率变化对债券价值影响关系图示 如前所述，零息票债券的久期与其期限相同。因此图