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 我国多层次资本市场体系 青岛证监局 安青松博士 2015年5月 要点介绍 一、金融的逻辑 二、为何上市？ 三、如何上市？ 四、趋势和建议 金融的逻辑 金融是指跨期的、跨空间的价值配置和交易 效用决定价值 交易实现价值 价值引导生产 市场资源配置中起 决定作用 金融的逻辑 中国改革开放30多年的实践，实际上是社会货币化的进程。 社会货币化的结果是社会去身份化。 资本是流动的财富，是可以挣钱的财富。 从金融的逻辑看，衡量国家制度优势的 重要维度，是这国家有多少财富 可以或者已经被资本化。 资本市场的功能 资本市场核心原则是“风险决定回报” 资本市场的流动性是解决风险的重要机制。 古典经济学家希克斯（1969）研究认为，工业革命前期所需的各项技术在革命以前就发明了，但仅仅技术的发明不能激发经济的高速增长，引发18世纪英国增长的“新技术”是资本市场的流动性。资本市场引起流动性较强的金融工具转换为流动性较低的长期资本投资，促进生产和新产品的开发。 现代国际金融的实践表明，资本市场是支持创新、创业和转型最有效 率的金融体系 资本市场的功能 资本市场的风险管理功能主要通过两个途径促进经济增长，即通过风险定价扩大社会分工与投资专业化。 一是把相对狭小的投资项目风险集中，使这些风险之间相互作用，消除非系统风险，对系统风险进行定价，并将这些风险分散到众多投资者手中 二是在市场对投资进行细化后，原来由少数人承担的投资风险转变为多数人分担，大大降低了单个投资者由于不确定性而带来的风险。 资本市场给企业带来什么？ 资本市场给企业家带来什么？ 形成3个习惯： 习惯于听取别人意见 习惯于让别人看报表 习惯于向投资者报告 为何上市？ 让·梯若尔在《公司金融理论》中表述： 上市的收益 （1）获得新的融资来源，不必依赖单个银行或者风险投资家，多样化的融资渠道可以更好保护公司，免遭关键融资人“敲竹杠”；（2）简化退出程序，允许企业家和大股东将他们投资多元化，提高索取权的流动性；（3）为资产价值提供相对客观的衡量标准，可用于管理层报酬的安排；（4）有助于通过控制权收购市场约束经理人；（5）提高公众对公司的认知度，培养新的投资者和潜在的利益相关者。 上市的成本 （1）企业必须向监管者和投资者提供基于监管需要的详细信息；（2）企业必须支付中介费用（承销、审计、法律等）；（3）企业必须以透明度和连续的、标准的会计记录，向投资者证明公司的前景；（4）开放的公司治理和公司控制权。 上市的收益 新的融资来源 证券交易所市场直接融资品种： 股权融资（普通股、优先股） 债权融资（上市公司债、可转债,非上市公司小公募债等） 中小企业私募债（非上市中小企业发行） 企业资产证券化—ABS 小微公司私募债（征求意见当中） 2014年，94家企业境内市场IPO融资471亿元，上市公司再融资609家次，融资6778亿元；5家上市公司发行优先股，融资1030亿元。 2014年，交易所债券市场发行公司债185只，发行额2954亿元；发行中小企业私募债313只，发行额532亿元；发行资产证券化产品24只，募资322亿元。截至2014年底，交易所市场债券余额26217亿元，公司信用类债券余额19305亿元。 上市的收益 市场化的并购重组平台 并购重组是资本市场配置资源的重要方式之一。随着股权分置改革的完成，资本市场为上市公司并购重组提供了市场化的定价机制和交易工具，以股份为对价的并购重组手段日益丰富，为企业兼并重组提供了大规模、高效率、低成本的操作平台。 2014年，沪深交易所市场上市公司并购重组交易2920单，交易总金额1.45万亿元，成为全球第二大并购市场。 上市的收益 新三板市场融资： 股权融资（非公开发行普通股票、优先股） 公司债等其他金融工具 2014年全国股转系统挂牌公司融资132亿元。 青岛蓝海股权交易中心融资： 蓝海贷(与民生、兴业等银行合作)、蓝海债（首单私募债已落地）、 蓝海融（存货质押融资）、蓝海股（非公开股权融资）。 2014年已实现股权融资8.54亿元。 上市的收益 上市公司是值得信赖的企业 公司治理公平化 会计基础国际化 股权激励市场化 诚信程度公开化 监督机制社会化 资本市场在服务与支持企业发展过程中，处于不同阶段的企业需要不同的制度供给。多层次资本市场可以为不同发展阶段、不同风险偏好的企业提供融资制度支持。 多层次资本市场体系为不同生命周期、不同风险偏好的企业配置相应资源 我国多层次资本市场体系逐步形成 延伸的基本方向是增加包容性，不断为更早期的企业提供融资服务。 我国多层次资本市场体系初步形成 指标 深市 沪市 深沪两市 上市公司家数 1672　 1041