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中国公用事业-电力(6页)
中国国际金融有限公司
China International Capital Corporation Limited
中国: 公用事业/ 电力 推荐 2005 年8 月15 日
张琚逦 zhangjl@ 长江电力(600900/8.22 元)
(8610) 6505 1166 1H05 业绩回顾
主要财务指标 要点：
（单位：百万元） 2003 2004 2005E 2006E 长江电力2005 年上半年业绩同市场预期基本一致。
主营业务收入 3,008 6,181 7,299 8,457
(+/- %) 119 105 18 16 上半年每股盈利0.18 元。
主营业务利润 2,092 4,558 5,327 6,035 上半年实现净利润14亿元，对应每股盈利0.18元。
(+/- %) 162 118 17 13
三峡投产机组增多带来机组利用率下降，加上今年
净利润 1,379 3,031 3,482 3,938
(+/- %) 212 120 15 13 来水一般，抵消了3月收购两台机组的贡献。上半年
每股盈利 0.18 0.39 0.43 0.48 电量同比提高1%，电价同比提高5% ，单位发电成
(+/- %) 212 120 10 13 本费用提高17%。
ROE (%) 7% 14% 16% 16%
ROCE (%) 5% 11% 11% 10% 全年盈利预测0.43 元
市盈率 47 21 19 17
我们预计2005年葛洲坝发电量155亿千瓦时，三峡六
股息收益率(%) 1% 5% 3% 4%
EV/EBITDA 31.0 14.2 14.5 14.2 台机组发电量238亿千瓦时。电价调整政策推动葛洲
股权分置改革前 改革后 坝全年平均电价提高到158元/ 兆瓦时（含税，下同），
当前股价 人民币8.22 三峡提高到258元/ 兆瓦时。收入提高18%，利润同比
股票代码 600900.CH 提高15%。
日成交量（百万股） 29.53
52周最高价/最低价 人民币9.53/7.39 2005-2015 年EPS 年复合增长率8%
发行股数（百万股） 7,856 8,187
其中：流通股（百万股） 2,326 2,715 公司股权分置方案可能削弱公司资金实力并且延宕
主要股东（持股比例） 三峡工程开发总公司 63% 60.5% 收购进程。预计2006 年以及2007 年分别收购2 台
资料来源：公司资料，中金公司研究部 和3 台机组，盈利保持10%左右的增长速度；我们 仍
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