中金公司策略研究赢利周期何时见底(29页).pptVIP

中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 盈利周期何时见底？ 2004年 9月 中金公司研究部 邱劲、陈昊飞 目录 主要行业盈利周期判断 股市结构性变化趋势 投资周期判断和建议 中报的业绩显示国内中高档轿车企业利润率普遍高于国际厂商 但是，“暴利”主要来自于销售管理费用偏低 进口关键零部件和缺乏规模效应使得国内厂商制造费用和售价偏高，但毛利率与国为厂商基本一致 随着供应量和车型种类的加速扩张，营销费用将不断上升、价格将不断和国际市场接轨 汽车行业：暴利从何而来？ 资料来源: 中金公司研究部 中外汽车厂商利润结构比较 我们预计盈利在下半年开始下滑；但市场预期今、明两年盈利还有大幅增长 我们认为市场对轿车行业的盈利增长估计过高 国内厂商的销售价格的下降和销售费用的上升有很大空间 关键零部件配套体系国产化和规模效益将是企业长期发展的关键 汽车行业：利润长期保持增长？ 资料来源: 中金公司研究部 上市公司利润变化趋势 预计轿车年生产能力在2007年底可以达到800万，年复合增长率31% 但是，下半年同比销售增长率已经降到10% 不同企业盈利水平将出现明显两极分化 关键零部件配套体系国产化和规模效益将是企业长期生存的关键 收购兼并、产业资源整合是未来发展趋势 汽车行业：何时见底？ 资料来源: 中金公司研究部 轿车产能增长趋势 国产轿车销量增长趋势 房地产全国范围开工率在２００３年出现大幅上升 这将导致２００５年竣工面积大幅上升，房价出现下调压力 但是，今年新开工面积增长速度已明显放缓 如果需求增长依然保持旺盛，２００６年后供需可望恢复平衡 房地产行业：明后两年供应量会显著增加 资料来源: 中金公司研究部 全国房地产新开工面积增长趋势 房地产行业：需求不确定性增加 资料来源: 中金公司研究部 供应显著增加的最大风险会导致消费者持币待购（如同今年轿车市场） 房价普遍超过收入水平 大部分历史积蓄的需求量可能已经得到释放 利率上升影响房地产投资需求 ５０％的钢铁产品用于房地产。因此，在建工程的规模决定钢铁行业需求 在建工程规模的加速扩张导致今年钢铁产品售价居高不下 但是，今年开工率的急速下降将导致明后两年再建工程规模增速放缓 随着汽车和地产两大行业的增速放缓，明年金属价格会面临下调压力 钢铁行业：预期明年需求放缓 资料来源: 中金公司研究部 钢材需求增长趋势：短期需求依然旺盛 但是，我们认为金属价格不会跌至历史低位 电力设备、汽车以及交通设施的投资需求将依然保持高速增长 国际钢铁生产能力没有显著增加 房地产行业的“软着陆”是钢材价格未来走势的关键 钢铁行业：价格不会大幅下降 资料来源: 中金公司研究部 投资周期与钢材消费周期的相关性 石化行业：2005年增长依然强劲 资料来源: 中金公司研究部 全球乙烯设备开工率预测 石化行业周期受国内投资周期的影响有限 虽然明年国内有较大的产能增加，但是国际范围内潜在需求在2007年以前仍将超过供给 ２００５年以后利润增速可能放缓，但除非需求大幅下滑，业绩大幅下降的可能性不大 制造行业集中度不断增加 国内消费需求增长稳定，出口加速增长 原材料涨价压力逐步缓解 旅游相关行业加速发展 传统消费行业：保持稳定增长 煤电价格联动将缓解电厂利润率压力，利润增长来自今后两年发电量增加 有利于油品价格与国际市场重行接轨 铁路运输服务定价上调不一定会改变目前企业实际承担的运输成本，但是，会把目前许多“隐性”成本表面化 煤电油运：瓶颈部门价格有望进一步释放 主要行业周期判断 资料来源: 中金公司研究部 行业利润周期何时见顶？ 核心129家上市公司行业盈利预测 资料来源: 中金公司研究部 核心上市公司综合盈利预测 加息对利润的影响 资料来源: 中金公司研究部 加息对利润的影响 资料来源: 中金公司研究部 投资周期分析 利率变化滞后于固定资产投资 但可以清楚看到利率的上升的确伴随着固定资产投资增速的下降 不同行业在紧缩的宏观环境下受到的冲击不同：上游行业受到的影响较大；公共、消费品受影响较小 加息对行业的影响 资料来源: 中金公司研究部 加息对股市的影响 资料来源: 中金公司研究部 头十家在香港上市的中资股的综合利润大于A股所有上市公司的总合 大盘蓝筹股将主导股市结构和有效流通量 脱离基本面的炒做成本将不断上升 股市结构性调整趋势 资料来源: 中金公司研究部 资料来源：中金公司研究部 财富500强公司中，各国前5大公司都是在其本国证券市场上上市 而中国目前却不是这样。而中国榜上有名的11家公司中，仅一家（SINOPEC）在A股市场上市，另有4家左右在香港上市。 优势、龙头企业在本国市场上市 资料来源：中金公司研究部 受到其经济结构的限制，上市公司的主体往往都是上游行业的公司