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海航案例分析 目 录 1 航空业经营风险 2 海航资本结构调整报告 3 海航资本结构的实际变化及影响 航空业经营风险 * 航空业经营风险——天空开放风险 天空开放是对国际航空运输市场的通航点、承运人、班次、以远权、机型、运价管理、地面服务和机票销售系统等业务权，以及航空公司所有权和控制权、空中交通管制等领域不限制，以保证航空公司在国际民航市场上拥有自由经营的权利。 飞机日利用小时数体现了航空公司的飞机利用效率，对航空公司的经营业绩有着重要的影响。 * 航空业经营风险 由于航空行业的特殊性，风险通常来自于公司的生产经营活动，民航业风险风险又远远大于其他行业。对于我国上市航空公司而言，目前主要经营风险有天空开放风险、燃油风险、外汇风险、航空安全风险等。 * 航空业经营风险——航空业特殊风险 01 02 如：美国“911”事件、2003年“非典爆发 恐怖袭击、疾病等突发事件风险 航空基础设施有限，导致航班延误现象严重 航空基础设施风险 03 04 国际燃油价格不断上涨，2015年2月5日起，停止征收燃油附加费 燃油风险 人民币兑外币汇率变动，影响各航空公司飞机、航材等境外采购成本 汇率风险 05 恶性航空安全事故不仅仅导致航空公司财产损失，声誉上的损失更是无法估计 航空安全风险 海航资本结构调整报告 海航资本结构调整报告 资本结构决策因素 税收 产业类型 营业收入的不确定性 其他因素（风险态度、融资能力） 1 2 3 4 * 海航资本结构调整报告 最佳资本结构：企业加权资本成本最低，同时企业价值最高时候的资本结构： 加权平均资本=债务资本成本*债务资金比重+权益资本成本*权益资金比重 债务资本成本=利率*（1-所得税率）=6.12%*（1-33%）=0.015=4.1% 债务资金比重=负债/资产=2722734/3069098=88.7% 权益资本成本=Rf+（Rm-Rf）*β=3.3252%+（12.61%-3.3252%）*1.5%=17.2524% 权益资本比重=权益/资产=346364/3069098=11.3% WACC=4.1%*88.7%+17.2524%*11.3%=5.59% * 1、调整资本结构，实质是企业资产存量、负债和所有者权益之间的调整和转换。基本前提是企业的资产规模不变，但权益之间进行相应转换。 针对海南航空当前国有企业高负债率现象，可以实行债转股的思路，变对银行的债务成为银行对企业的投资，从而，降低企业的资产负债率，调整了企业的资本结构。 海航资本结构调整报告 2、在债务资本过高时，将长期债务收兑或是提前归还，而筹集相应的主权资本额。 3、在债务资本过高时，通过追加主权资本投资来改善资本结构。 4、适量增加权益资本比重，除了增发普通股，也可以发行优先股。 海航资本结构调整报告 海航资本结构的实际变化及影响 * 海航资本结构的实际变化 2001年，海航的资产负债率为78.34%，比行业平均水平78.32%高出了0.02个百分点 2002年，海航的资产负债率上升为82.83%，比行业平均水平77.39%高出了5.44个百分点 2003年，海航的资产负债率高达91.95%，比行业平均水平79.39%高出了12.56个百分点 2005年，海航资产负债率为91.34%，又居同行业首位。 * 海航资本结构的实际变化 高负债是航空业的共性，但居高不下的高负债率还是会对公司的经营活动和持续发展产生不利影响。 海航的资产负债率高，主要是由于长短期借款较多，严重影响了公司的财务安全。 截止2005年6月30日，海航的固定资产总值达到了180亿人民币。 海航的固定资产主要由购入飞机及发动机、融资租入飞机及发动机、房屋及建筑物和其他设备结构，其中飞机及发动机占固定资产总额的80%以上。 * 1 负债比率过高 海航通过“融资+负债”的模式来满足企业对资本的需求。过高的资产负债率使得海航的风险过高 2 现金流量波动过大 海航现金流量指标稳定性较差，折射出公司经营活动不稳定，导致公司股价大幅波动，不利于传播公司良好经营情况 3 资源整合能力有待加强 海航在资源整合方面没有很好地体现应有的协同效应，导致不少经营资源在一定程度上的浪费，从而使产业链整体所产出的价值没有达到最大化 海航资本结构变化的影响 *