人民币汇率的决定因素和走势分析 易 纲 范 敏.pdfVIP

1997 年第 10 期 人民币汇率的决定因素及走势分析 易　纲 　　范 　敏 (北京大学中国经济研究中心) 　　内容提要 :本文通过对购买力平价 ,利率平价 , 国际收支 , 中央银行货币政策的分 析 ,得出如下结论 : 第一 ,用购买力平价分析发展中国家时要做修正 。发展中国家经济起飞时期可 能有较高的通胀率而其汇率并不按比例贬值 。因为在经济起飞的一段时间里 ,发展 ( ) 中国家的非贸易品 住房 ,服务 的涨价幅度远高于贸易品的涨幅 。第二 ,发展中国家 在经济起飞时期可贸易品生产力的提高速度一般高于发达国家 。这也是人民币未来 可能趋强的一个重要因素 。第三 ,利率平价对人民币走势的解释和预测能力会越来 越强 。第四 , 中国应考虑在贸易项下基本平衡 ,在经常帐户下有赤字 ,在资本项下有 盈余的格局来保持外汇供求平衡和汇率的稳定 。第五 ,靠减少再贷款对冲中央银行 ( ) 买汇放出基础货币的余地已变得越来越小 。可选择政策工具有 : 1 用鼓励投资或放 宽进口限制的方法适当增加进口; (2) 考虑采取用部分自愿结汇的办法使一部分外汇 分流在民间; (3) 逐步使利率市场化 , 以减少由套利活动带来的不确定性 ; (4) 考虑逐 步开放资本帐户 ,稳步走向人民币全面可兑换 。 上等于在给定外贸和汇率政策下的市 场均衡汇率 。图 1 给出了 1980 —1996 年人民币官方汇率 。 从总体来看 ,94 年以来的外汇供给 大于外汇需求 。为稳定汇率 ,在 1994 — 1996 三年期间 ,我国中央银行平均每天 净买入 1 亿美元 。本文以回答下面两个 问题为主线来分析人 民币汇率的基准 及未来走势 。 11994 , 1995 , 1996 三年 中国的通 货 膨 胀 率 分 别 为 2 17 % , 14 8 % , 61 % ,美国这三年的通胀率平均为 3 % 左右 ;为什么人民币对美元汇率在此期 图 1 　人民币汇率 ,1980 —1996 (年平均值) 间非但不贬反而稳 中有升 ? 2 1994 — 　　1994 年汇率并轨后 , 中国实行了单一的有管理 1996 三年期间 ,人民币存款利率远高于 的浮动汇率体系 ,从而基本上消除了外汇黑市 。官 美元利率 ;为什么人民币还能升值 ? 3 中国改革开 方汇率由中国人民银行制定和管理 , 官方汇率基本