国外股票IPO的三种实证现象及其理论解释.pdfVIP

维普资讯 目前国外股票首次公开发行{IPOs1的研究主要集中于三种普tlltltt，即股票首次公开 发行定价过低(1POsUnderpricing)，股票首次公开发行后的长期弱~(LongRun UnderpemanceofIP0s)以及股票首次公开发行的热销市场(H0lbsueMarkets)。 国外股票lPO的三种实证现象及其理论解释 辽宁大学国际经济学院 桑 榕 有关股票首次公开发行(Initial 界各国的股票市场中，对此各国学者 Rock(1986)认为市场中存在着两 PublicOfferings IPO)问题的研究属 都已进行了研究。 种投资者，即掌握信息的投资者和未 于金融经济学的范畴，相关问题的研 1．股票首次公开发行定价过低的 掌握信息的投资者，如果股票首次公 究在国外出现于20世纪60年代，自80 现象 开发行出现了定价过高的现象，则掌 年代初以来，即使是在那些以银行为 从各国间的比较来看，发达国家 握信息的投资者不会认购，该股票会 主要融资渠道的国家(如德国和日本 的股票首次公开发行定价过低程度一 完全出售给那些未掌握信息的投资 等1，股票首次公开发行问题也开始越 般在15％左右，一些新兴工业国家或地 者，这时未掌握信息的投资者将会在 来越多地引起了这些国家金融经济学 区(如巴西 墨西哥、韩国、台湾等)其 首次公开发行中获得负的收益(即出现 家们的注意，近年来国外的权威金融 股票首次公开发行定价过低程度在60％ 了 “胜者之咒”的现象)。由于股票发 杂志如 《金融学刊》、 金融经济学 左右，而发展中国家的股票首次公开 行需要不断地吸引那些未掌握信息投 刊 等每年都有许多有关股票首次公 发行定价过低现象要相对更为明显一 资者的投资，因此在股票首次公开发 开发行的文章发表 目前国外的研究 些，其中我国首次公开发行的股票定 行时必须以低价方式进行+以便为那 主要集中于股票首次公开发行的三种 价过低程度尤为显著 按照Datar和 些未掌握信息投资者提供一定的收 普遍现象，即股票首次公开发行定价 Mao，Ou和Qin对中国A股l990-2000 益，从而使得以后的股票发行能够顺 过低(IP0sUnderpficing1，股票首次公 年间432家上市公司的统计分析，其 利地进行 开发行后的长期弱势(L0ng Run 定价偏低程度为256．9％，表1给出了部 (2)信号假说(theSignaIling Underperf0rmanceofIPOs)以及股票 分国家和地区学者所进行的有关这一 Hypothesis) 首次公开发行的热销市场(HotIssue 现象的统计分析结果。 该理论出现于20世纪8O年代末 Markets)。 2．股票首次公开发行定价过低的 期，前后共有三篇文章发表(Allen和 股票首次公开发行定价 理论解释 Faulhaber(1989)，GrinblattNlHwang 西方学者在20世纪70年代就已开 (1989)，Welch(1989))，信号模型主要 过低的现象及其理论解释 始对股票首次公开发行定价过低的原 用于解释那些在首次公开发行后想要 在股票发行市场中首先引起人们 因进行探讨，到目前为止已经发展了 通过再次发行股票(SeasonedEquity 关注的就是首次公开发行中定价过低 许多相关的理论 国外有关股票首次 Offerings，SEOs)进行融资的公司其股 这一规律性的现象 所谓股票首次公 公开发行定价过低理论得到广泛认可 票低债发行的现象。他们认为市场中 开发行定价过低是指股票首次公开发 的主要有以下几种： 往往存在着业绩较好和业绩较差的两 行的定价常常要低于交易第一天市场 (1) “胜者之咒”假说