投资者过度自信下上市公司投资短视行为.pdfVIP

第29卷第 3期 (总第207期) 系 统 工 程 VoI．29。No．3 2011年 3月 SystemsEngineering Mar．，2011 文章编号：1001—4098(2011)03—0027—06 投资者过度 自信下上市公司投资短视行为 史金艳 ，李延喜 (大连理工大学 经济学院，辽宁大连 116024) 摘 要：在行为金融框架下，基于投资者过度 自信理论，构建了理论模型，阐释了投资者过度 自信引致上市公 司投资短视行为的机理，证明了投资者越是过度 自信，管理者投资短视行为越突出。在 实证分析中，通过选取 中国上市公 司数据，得出了与理论模型基本·致的经验证据：在控制其它因素后，投资者过度 自信系数对公司 短视投资行为的影响统计上显著 。研究结论为从微观层面上如何降低上市公司投资短视行为发生的可能性 提供 了理论依据。 关键词：行为金融；过度 自信；投资短视；投资行为 中图分类号：F830 文献标识码 ：A 能完全确定 自己的价值前，选择次优的短期项 目，以努力 引言 增长公司当前业绩，使 自身在下一期能获得更高薪酬[7]。 所谓投资短视行为，或称投资短期行为，是指公司管 Hirschleifer和Thakor的研究证 明了这种基于声誉 的考虑 理者为了达到短期 目的，不遵循最佳投资决策 ，而选择那 可能导致经理人的短视[日]。三是持续损失理论。Noe和 些回报迅速但并不能使公司价值最大化的项 目进行投 Rebello认为是股东而非管理者选择短视投资政策，以降 资[J]。上市公司的这种投资短视行为使企业放弃最大化企 低未来潜在的 “持续损失”[93；Berger等提 出股东遭受的损 业价值的投资项 目，导致大量的资本沉淀在生产能力过剩 失是若薪酬未上涨 ，管理者可能会在项 目的现金流实现之 的领域 ，公司增长缓慢 ，严重影响上市公司经营和发展 ，也 前就被迫离开而使企业遭受的损失，这时管理者会倾向长 损害了投资者的利益。研究上市公司投资短视行为产生的 期投资项 目，使 自己的留任对这些项 目未来现金流的实现 原因，以便提出相应治理机制促使管理者采取最优投资决 非常必要 [】。股东会通过给予管理者高短期盈余的报酬 策提高公司价值，保护投资者利益，具有重要的理论与现 合约来避免这种情况的发生，由此导致投资短视行为。 实意义。 随着行为金融理论 的兴起 ，一些研究尝试从市场参 有关上市公司投资短视行为产生原因的传统解释， 与主体非理性的角度研究管理者投资短视行为。Froot， 可以归纳为三种不同的观点：一是收购理论。Knoeber和 Perold和 Stein提出因噪声交易者的存在而导致的过度波 Stein认为是公司被敌意收购和随后管理层被迫解散的威 动以及管理者与外部股东之间的信息不对称，使得股东 胁导致管理者的投资短视[2 ；Shliefer等提出在当前职 交易行为和管理者投资短视行为之间存在潜在关系，股东 位上获取租金的管理者 ，为了能在未来继续获得租金而具 的短视导致管理者可能采取有害于公司长远价值的行为 动机将公司资源投资于那些价值低的投资项 目，以减少管 来提升当前股票价格口妇；杜丽虹和朱武祥提 出投资者对 理者被撤换的威胁n；YonThadden给出了一个因惧怕外 上市公司投资计划 比公司管理者更乐观，上市公司迎合股 部投资者过早终结项 目而导致的企业短视行为的动态契 票市场短视投资偏好 的资本配置行为往往引起短期积极 约模型[5；李秉祥和薛思珊从经理管理防御