下游稳增长、行业整合--制革龙头享.PDFVIP

公司研究.研究报告 2012 年11 月19 日 湘财证券研究所 纺织服装行业 兴业科技 （002674.SH ）深度研究报告 投资评级： 买入 下游稳增长、行业整合--制革龙头享 当前价格: 10.05 元 目标价格: 12.5 元 红利 目标期限: 6 个月 投资要点： 市场数据 公司专注于中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售。产品被广泛应用于制 总股本(百万股) 240 造皮鞋、箱包、皮具等。主要客户包括百丽、天美意、达芙妮、奥康、木林 A 股流通股本(百万股) 25% 森、富贵鸟等国内鞋业市场领导品牌。 12 个月最高/ 最低(元) 12.99/9.85  定位皮革行业，市场空间最为广阔的细分行业。公司专注于中高档牛头层鞋 第一大股东 晋江万兴投资 面革的开发、生产与销售。牛皮革为全球皮革消费的主要类别，占全球皮革 第一大股东持股比例 35.31% 总消费的65%。而在牛皮革的运用中，制作为鞋面革是最主要的用途，其消 上证综指/ 沪深300 2017/2175 费量大约占牛皮革消费总量的55%。 注： 2012 年11 月19 日数据  定焦国内皮鞋市场，未来发展空间巨大。公司产品出口收入占主营业务收入 近十二个月股价表现 的比重较小，近三年国外销售比例占都在 1%-2%之间，主要的销售收入来 源还是国内市场。2001 年-2011 年，近十年我国皮鞋消费数量复合增速约为 5% 21.79% 。国内消费已成为驱动我国皮鞋行业增长的主要动力。中国人均鞋类 0% 年平均消费1.9 双，而美国、日本、欧洲等发达国家分别为7.3 双、4.9 双、 -5% 4.8 双。国内皮鞋市场还存在提升空间。 -10% -15%  与下游优质客户共成长。中国行业企业信息发布中心（CIIIC）发布的消费品 -20% 市场重点调查报告显示的我国男皮鞋市场销量领先的十大品牌中，已有7 大 -25% 品牌公已经与公司形成客户关系。公司目前也进入了女鞋龙头企业百利集团 的供应链体系中。公司下游客户近年都取得了不错的销售业绩。公司未来一 方面可以开发其他新的客户，另外一方面还可以加强与老公司合作的深度与 兴业科技 上证指数 沪深300 广度，老客户在公司的采购比例也存在着巨大的提升空间。 % 1 个月 3 个月 12 个月  淘汰落后产能、控制总产能，订单向大型制革企业集中。由于制革的过程会 相对收益 4 -1 -1 涉及到硫、铬等化学元素，这些化学污染若不加处理将会对环境和人体造成 绝对收益 -3 -7 -21 巨大的伤害。目前我国制革业是国家重点监控的十三类污染行业之一。目前 注：相对收益与沪深300 相比 很多省市开始淘汰落后皮革企业，调剂出产能总量指标后，实行“等量置换、 等