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第四章 收益法－评估模型 第四章 收益法－评估模型 第第四四章章 收收益益法法－－评评估估模模型型 上海立信会计学院会计与财务学院 上海立信会计学院会计与财务学院 上上海海立立信信会会计计学学院院会会计计与与财财务务学学院院 第四章 收益法－评估模型 � 第一节 股息折现模型 � 第二节 股权现金流折现模型 第三节 公司现金流折现模型 � � 第四节 经济利润折现模型 第一节 股息折现模型 一、股息折现模型的一般形式 D D D V = 1 + 2 + 3 +⋅⋅⋅⋅⋅⋅ 0 1 + r (1 + r)2 (1 + r)3 ∞ D t = ∑ t t=1 (1 + r) 第一节 股息折现模型 二、股息折现模型的变型 （一）高顿增长模型 1. 计算公式 D D D V = 1 + 2 + 3 +⋅⋅⋅⋅⋅⋅ 0 1 + r (1 + r)2 (1 + r)3 D D(1 + g) D(1 + g)2 1 1 1 = + + +⋅⋅⋅⋅⋅⋅ 1 + r (1 + r)2 (1 + r)3 D 1 = r−g （一）高顿增长模型 2. 关于股息稳定增长率 � 由于股息增长率是永续的，因此，公司业绩的其他 测量指标（包括收入、利润等）也将按此增长率增 长下去 � 稳定的增长率必须是合理的 ：一家企业不可 能永远以远远高于宏观经济增长的速度增长 下去 � 稳定增长率未必一直保持不变呢，平均增长 率接近稳定增长率 （一）高顿增长模型 3. 高顿增长模型适用性和局限性 � 最适用于增长速度小于或相当于宏观经济增 长率的公司，公司已经建立了完善的股息支 付政策，而且这种股息政策会永远持续下去 � 局限：对于增长率的估计值是非常敏感的， 增长率的微小变化将会引起评估值的巨大变 化，这对评估人估计增长率提出了很高的要 求 二、股息折现模型的变型 （二）两阶段股息折现模型 � 股利增长：初始阶段增长率很高，此后进入 稳定增长阶段 g 稳定增长阶段：增长率g g