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宏观经济周报 宏观经济研究报告 2012 年 10 月 15 日 宏观经济 研究部 彭文生 第 215 期 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010001 pengws@ 林暾 货币放松方向不变 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111040011 lintun@ 赵扬 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111080022 zhaoy@ 国内：货币条件改善超预期 边泉水 周六公布的 9 月份货币数据显著好于预期，反映多重因素，既包括财政存款投放，外 分析员，SAC 执业证书编号： 汇占款增加，以及季末理财产品回流等暂时性因素，也包括货币政策 2 季度以来放松 S0080511070001 的效果开始显现。总体来讲，货币条件改善的程度比我们的预期大。 bianqs@ 但导致货币条件被动改善的因素未来不一定能持续。财政存款投放一般是年尾几个月 增加，年初减少。外汇占款增加与 QE3 的短期影响有关，中长期来看，外汇占款下降 的趋势难以改变，货币信用周期有内在紧缩的压力。 结合当前实体经济增长的动能较弱以及融资成本仍然较高的情况，我们判断货币政策 放松的方向将难以改变。近期央行加大逆回购操作力度，保持市场利率稳中趋降，也 显示政策的方向仍然是放松。但由于 9 月货币条件改善超预期，央行近期采取降低存 准率和基准利率等大力度放松措施的可能性下降。 国际：量化宽松短期内难以推升通胀 随着 QE3 的出台，市场对通胀前景看法的差异再次扩大。QE1 和 QE2 没有推高美国 通胀，主要反映疲弱的经济环境，尤其是私人部门修复资产负债表。首先，银行过去 数年对流动性偏好较高，导致超额准备金的积累，信贷扩张的力度不大；其次，居民 部门在去杠杆过程中，把向美联储出售资产所得收入用于偿还旧债而非消费。 伯南克于最近的演讲中强调，美联储有政策来“防止通胀压力的出现”，所以目前的 宽松政策导致通胀高企的可能性不大。我们认为，美国通胀快速上升的前提条件是经 济复苏的力度加强，银行流动性偏好降低，以及私人部门的融资条件得到有效放松。 所以我们认同短期内通胀并非美国经济的主要威胁的观点。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2012 年 10 月 15 日 上周中金宏观研究报告一览 10 月 8 日：资本外流是西班牙的紧箍咒（第214 期） 本周主要经济数据及事件公布预告 国内 10 月 15 日（星期一）：国家统计局公布 CPI、PPI 10 月 18 日（星期四）：国家统计局公布 GDP、工业增加值、投资、房地产、零售数据 海外 10 月 15 日（星期一）：美国 9 月零售 10 月 16 日（星期二）：美国 9 月 CPI、工业生产，英国 9 月 CPI ，欧元区9 月 CPI 10 月 17 日（星期三）：美国 9 月新屋开工，马