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专家：通过结构性改革促进经济增长真正反转 （摘自二十一世纪经济报道） 4 月 15 日国家统计局发布的数据显示，一季度 GDP 同比增长 6.7%。这一增 速是自 2009 年一季度以来 28 个季度的新低。但是，3 月与 1 月、2 月相比，各 项数据均呈现向好的趋势，因此，舆论用 “开门红”来形容，并期待经济重拾更 大的增势。这个来之不易的成就是在实施一系列刺激性政策后取得的。 根据测算，一季度房地产业对经济增长的综合贡献率提升 7%-8%。央行同日 发布的数据显示，1-3 月份，住户部门贷款增加 1.24 万亿元，主要为房贷按揭。 同期，商品房销售面积累计同比 33.1%；房地产开发投资 17677 亿元，同比名义 增长 6.2%，其中，住宅投资增长 4.6%，比 1-2 月份提高 2.8 个百分点。也就是 说，第一季度经济增长能够稳住，得益于房地产刺激政策。不过，不管是价格还 是交易量，都具有透支性效应，房地产很难成为经济增长的可持续动力。 一季度固定资产投资 （不含农户）85843 亿元，同比名义增长 10.7%，增速 比上年全年加快0.7 个百分点。与之相对应的是，继 1-2 月财政支出增速重回两 位数之后，3 月财政支出 16788 亿元，同比大增 20.1%。这意味着，政府主导的 基建项目开始发力，但这次与以往有所不同，主要项目不像此前的高速公路、高 铁那样具有系统性投入的空间，而只是对现有网络的修补，因此，投资可持续的 空间也不大。 也就是说，一季度经济企稳依然是依靠房地产开发与基建投资。这是传统 的投资拉动模式，而且，这些投资不具有可持续性，并会受到债务规模的限制， 这与 2009 年实施大规模刺激政策时不同。当时，刺激政策也带动了民间投资的 大幅增长。而今年第一季度，民间固定资产投资增长 5.7%，增速比 1-2 月份回 落 1.2 个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资 （不含农户）的比重为 62.0%，比去年同期降低 3.0 个百分点。这说明，民间投资并没有跟上，主要靠 地产业去库存以及政府投资拉动。 投资拉动的本质是依靠信用扩张维持增长。3 月社会融资规模增量为 2.34 万亿元，其中新增人民币贷款为 1.37 万亿元，均远远超过预期。一季度新增贷 款达到了 4.6 万亿元，社会融资总量为 6.7 万亿元。如果以新增人民币贷款约 11 万亿元、社会融资总量 16 万亿元为年度目标的话，那第一季度过于庞大的规 模将使得接下来的几个月要么出现流动性紧张的挑战，要么继续扩大信贷投放与 社会融资规模，突破年初制定的目标。 一季度用去了 40%以上的信贷额度，后面三个季度宽松环境可能会受到影响， 甚至可能出现 “钱荒”。这样的预期，以及债券违约现象频繁出现，已经导致债 券市场忧虑重重，这是目前股指徘徊不前的原因之一。央行可以通过短期操作平 复这种紧张，但那样又会使中国经济越来越依赖债务，债务总量会被迫扩张。 今年如此大规模的信贷投放后，必然会在某个时间在资产价格与物价上反映 出来。尽管房价与食品价格已经出现了这种苗头，但还只是预期发生了作用。可 以预见，这段时间信贷投放扩张的相关效应将在未来体现。 一季度的经济增速反弹带动了钢铁、建材等产业的复苏，受益的大都是过 剩产能行业。有关部门应该趁着这个时间窗口推动供给侧结构性改革，尤其是去 产能以及清理僵尸企业。毕竟，此次宽松政策的目的是为供给侧结构性改革创造 时间与空间。 现在市场担忧的是，在结构性改革还没有具体推进背景下的经济复苏，应该 只是反弹而不是反转，因为结构性问题不解决，经济就缺乏可持续增长的基础。 以加杠杆的方式进行大规模货币投放，会造成债务的膨胀以及资产、物价的上涨。 信用扩张不可能永远持续，终究会面临一个临界点，如果到了通胀加速而迫使央 行紧缩货币的时候，过于庞大的债务将可能是无法承受的。因此，我们需要居安 思危，防止这种局面出现，并抓住当前可能稍纵即逝的机会，大力推进改革。