2011-3-19绝对收益研究(201103)12015.pptVIP

绝对收益研究  2011年3月 市场背景 非公开发行 非公开发行 非公开发行 非公开发行 非公开发行 非公开发行 非公开发行 非公开发行 非公开发行——收益率前十和后十 非公开发行 非公开发行 非公开发行 非公开发行 绝对收益2号——长征电气 长征电气（600112）于2011 年1 月24 日收到遵义市人民政府函【2011】25 号《市人民政府关于贵州长征电气股份有限公司钼镍矿开发问题的批复》，批复主要内容为：“1、市人民政府支持公司依法开展钼镍矿资源收购或整合等工作，将协调省、市有关部门予以支持。2、同意将公司新建钼镍矿资源开发项目纳入遵义市“十二五”工业发展规划，享受相关优惠政策。” 收购资产主要涉及遵义市红花岗地区的三处钼镍矿资源，按目前 披露的储量以及金属市场价值计算，其市场价值达318.96 亿元； 以二十年开采期计算，扣除资源税费以及开采费用，矿产资源的 现值通常为其资源净值的5%-7%，其现值为15.95 亿元——22.33 亿元。收购价格为2.16亿元 非公开发行——投资者分析 非公开发行——投资者分析 非公开发行——投资者分析 非公开发行——投资者分析 非公开发行——投资者分析 非公开发行——投资者分析 非公开发行的多种盈利模式 非公开发行的多种盈利模式 绝对收益的理论基础 非公开发行的特点 核准制下的大概率风险屏蔽 较大的发行折价增加安全边际 认购门槛较高，需要动用大量现金 锁定期为12个月，牺牲流动性换取预期收益 发行人的充分条件 盈利持续增长，经营现金流持续为负。 产业面临升级换代或公司需要购置生产资料，扩大产能 。 行业利润率下降，龙头企业寻求向上游或下游延伸 。 认购人的充分条件 具有法律、产业、信贷、税收等资源，可为发行主体的发展提供多方面的帮助，减少其发展过程中的不确定性。同时，也能减少预期收益率与实际收益率之间的差别。 资金雄厚，有独立研究能力，能够挖掘出上市公司长期价值。 极度厌恶频繁交易，注重投资的舒适性。 实施历程 董事会 股东大会 有（无）条件通过 正式核准 缴款日（事前无公告） 股权登记日 大股东的影响 大股东参与 大股东不参与 数据来源：wind，统计只限于现金认购的非公开发行，统计区间（2006.5.17——2011.3.9） —— —— 16% 14 2011年 84% 221 24% 326 总计 34% 6 19% 97 2010年 74% 59 27% 59 2009年 33% 42 21% 42 2008年 30% 80 31% 80 2007年 295% 34 24% 34 2006年 算术平均收益率 已经解禁 平均折价率 实施发行次数 年份 表2：非公开发行统计 非公开发行统计 数据来源：wind，统计只限于现金认购的非公开发行，统计区间（2006.5.17——2010.12.31） ? 非公开发行收益率分布 图1：非公开发行收益率分布（2010年底之前） 　31.05 　 8.20 均价 -67% 16.00 海泰发展 366% 6.20 金山股份 -67% 16.10 苏州高新 371% 9.00 沧州明珠 -68% 30.00 万通先锋 391% 12.22 泸州老窖 -72% 19.00 宗申动力 419% 3.48 津滨发展 -74% 24.00 深南光A 427% 9.90 瑞贝卡 -75% 21.50 美克股份 444% 9.50 宝新能源 -75% 29.90 天音控股 445% 8.30 华星化工 -75% 30.00 中国远洋 465% 9.50 云南铜业 -77% 36.00 风帆股份 473% 9.29 中信证券 -81% 88.00 吉恩镍业 673% 4.60 名流置业 锁定期收益率 发行价格 股票名称 锁定期收益率 发行价格 股票名称 表3：非公开发行统计 图2：非公开发行认购指数（截止2010年11月底） 2006年：320% （发行规模2,939亿元） 2007年：-21% （发行规模26,414亿元） 2008年：-1.5% （发行规模9,300亿元） 2009年：25% （发行规模10,549亿元） 合计：13% ? 非公开发行的整体收益率 A股二级市场整体收益率 20年总融资额：3.61万亿元，分红：1.57万亿元，在不考虑印花 税和券商交易佣金的条件下，系统现金流依然