流动性风险溢价 流动性风险溢价研究.doc

流动性风险溢价 流动性风险溢价研究 第37卷第4期　2007年7月 浙江大学学报(人文社会科学版) JournalofZhejiangUniversity(HumanitiesandSocialSciences) Vol.37,No.4 July2007 我国股票市场的流动性风险溢价研究 黄　峰1,邹小芃2 (1.上海交通大学金融系,上海200030;2.浙江大学金融学系,浙江杭州310027) [摘　要]我国股票预期回报率中包含显著的非流动性补偿和流动性风险溢价,而且非流动性补偿 和流动性风险溢价更为显著地出现在流动性较差或者说价格冲击弹性较高的股票上。由于流动性水平和流动性风险在股票横截面上存在强相关性,使得代理流动性水平的非流动性指标能够抓住流动性风险的溢价效应。经典资本资产定价模型的价格风险敏感度对股票回报率缺乏解释力,意味着股票的风险溢价更多地来自对流动性风险的补偿,而非来自对单纯的价格风险的补偿。 [关键词]流动性风险;股票定价;非流动性指标 [中图分类号]F830.9　　　[文献标志码]A-)--10 AStudyChineseStockMarkets G1,ZOUXiao2peng2 (1.of,ShanghaiJiaotongUniversity,Shanghai200030,China; 2.ofFinance,ZhejiangUniversity,Hangzhou310027,China) Abstract:Basedonasimpleliquidityrisk2adjustedassetpricingmodel,thispaperempiricallystudiestheliquidityriskpremiumandilliquiditycompensationinChinesestockmarkets.Theevidenceshowsthattherearesignificantilliquiditycompensationandliquidityriskpremiuminstockexpectedreturns.Inaddition,thelowerliquidityorthehigherpriceimpactelasticitythestockmaybe,themoresignificantthetestsonitsilliquiditycompensationandliquidityriskpremiumwillbe.Ournewilliquidityproxyvariablecangraspliquidityriskpremiuminstockreturnsbecauseofhighcross2sectionalcorrelationsbetweenthelevelofliquidityandliquidityrisk.Besides,themarketβofclassicalCAPMshowslesspowerininterpretingstockreturnsdata.SotherequiredriskpremiuminChinesestockreturnsmainlycompensateforsystematicalliquidityrisks,notforpurepricerisk. Thispaperofferstwocontributions.First,anewilliquidityproxymeasuringthelevelofilliquidityisestablished.TheilliquidityproxyisamuchmoreaccuratemeasurethanthatofAmihud(2002).For,inordertodenotethepriceimpactbytradingordersweuseintra2dailypricerangeinsteadofAmihud?suseofthedailyrateofreturn.Thistreatmentcouldeliminate [收稿日期]2006 11 27 [本刊网址]/soc ),男,山东济阳人,上海交通大学安泰经济与管理学院金融系博士研究生,主要从事证券金融研 [基金项目]国家自然科学基金资助项目[作者简介]1.黄峰(1972 究;2.邹小芃(1957),本文通讯作者,男,浙江杭州人,浙江大学经济学院金融学系副教授,主要从事金融工程研究。 192浙江大学学报(人文社会科学版)第37卷 thecaseofthechangeofpricenotinitiatedbytrading.Usingthisnewproxyweshowasignificantilliquiditypr