再议通威：从“平面经济”到“立体经济”.pdfVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/农业/养殖业 证券研究报告 通威股份 （600438 ）公司调研简报 2015 年06 月16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 买入 维持 再议通威：从“平面经济”到“立体经济” 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 6 个月内目标价（元） 31.00 06 月15 日收盘价（元） 20.09 52 周股价波动（元） 8.80-23.78  光伏产业链完备，电池片堪称翘楚。通威股份 2004 年进入新能源产业，最 总股本/流通A 股（百万股） 817/688 初从收购永祥、即最上游的多晶硅做起。随着公司自身情况及外部环境的变 总市值/流通市值（百万元） 16416/13812 迁，目前已逐步完成了整个光伏产业链布局——1 ）上游多晶硅：技改之后的 主要估值指标 永祥产能已达到 1.5 万吨/年，我们预计公司未来在四川地区将做到3 万吨产 [Table_PePbInfo] 2014 2015E 2016E 能，在新疆的规模也将不断壮大。2 ）中游电池片、组件：合肥赛维是全球太 市盈率 45.9 28.9 19.4 阳能电池片项目单体规模最大的企业，拥有 2GW 电池片产能。而组件的扩 市净率 4.1 3.4 2.6 张亦主要依赖电池片，我们预判公司未来 3~5 年有望在双流地区做到总计 市销率 0.98 0.76 0.63 5GW 。3 ）下游终端：2~3 年前国家开始出台一系列鼓励性政策，公司亦从2 EV/EBITDA 21.1 14.3 10.1 年前切入该领域，虽然时间较短，但基础打得非常扎实，未来将主要聚焦两 分红率(%) — — — 个细分领域：渔光一体和户用。 相关研究 [Table_ReportInfo] 《光伏产业注入，双龙头业务协同发展》  品牌+渠道+资源+技术+成本，五大优势力促光伏产业迅速发展。公司一直是 2015.05.12 水产饲料的龙头企业，在农业行业内多年的积淀、加之在技术和成本上的优 《通威股份2014 年三季报点评：短期收入放 势，将对光伏产业的发展起到明确的带动作用：1 ）品牌优势——公司深耕水 缓无碍毛利提2014.10.30 《通威股份2014 年中报点评：中报靓丽，毛 产料几十年，在农村知名度很高；2 ）渠道优势——公司销售渠道超过 15000 利提升将引领全年业绩高增长》2014.09.01 个，且大多下沉到乡村底层，其他光伏公司复制几无可能；3 ）资源优势—— 市场表现 拥有大量饲料客户，涵盖的水域资源非常丰富；4 ）技术优势——目前市场上 [Table_QuoteInfo] 做渔光一体化的公司，多数没有养殖经验，因此基本上是只取“光”而放弃 通威股份 海通综指 “渔”，公司在光伏和渔