财务管理第7章讲述最新.pptVIP

两类指标在投资决策应用中的比较 20世纪50年代 20世纪六、七十年代 1950年，Michrel Gort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标 Tomes Klammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表 投资决策指标 作为主要方法使用的公司所占的比例（％） 1959年 1964年 1970年 贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标 19 81 38 62 57 43 合计 100 100 100 资料来源：Journal of Bussiness 1972年7月号 两类指标在投资决策应用中的比较 20世纪80年代的情况 1980年，Dauid J. Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表： 投资决策指标使用情况调查表 投资决策指标 作为主要方法使用的公司所占的比例（％） 贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标 76 24 合计 100 资料来源：Financial management 1980年冬季季刊 *若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达90％。 两类指标在投资决策应用中的比较 20世纪末至21世纪初的情况 　　2001年美国Duke大学的John Graham 和 Campbell Havey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。 资料来源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of Financial　Economics, Vol. 60, no. 2–3, 2001, 187–243. 7.5投资决策指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因 贴现现金流量指标的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因 非贴现指标忽略了资金的时间价值 投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少 非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。 管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。 再老生常谈一把 归根结底都是 时间价值惹的祸 7.5投资决策指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因 贴现现金流量指标的比较 贴现现金流量指标的比较 －净现值与内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况： 　　－净现值与获利指数的比较 　　　只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。 投资规模不同 现金流量发生的时间不同 互斥项目 非常规项目 当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR 当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少 贴现现金流量指标的比较 A项目IRR30%，NPV￥100 B项目IRR20%，NPV￥200 How? 互斥项目 投资规模不同 现金流量发生的时间不同 －净现值与内含报酬率的比较（1） 现金流量发生的时间不同 贴现现金流量指标的比较 －净现值与内含报酬率的比较（1） 投资规模不同 贴现现金流量指标的比较 －净现值与内含报酬率的比较（1） 互斥项目 贴现现金流量指标的比较 －净现值与内含报酬率的比较（1） A项目IRR30%，NPV￥100 B项目IRR20%，NPV￥200 投资规模不同 How? A项目IRR30%，NPV￥100 B项目IRR20%，NPV￥200 投资规模不同 现金流量发生的时间不同 贴现现金流量指标的比较 结论： 净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。 －净现值与内