第五章投资评价方法和投资决策.ppt

影响因素一：收入的周期性 某些企业的收入具有明显的周期性， 由于贝塔是个股收益率与市场收益率 的标准协方差，所以周期性强的股票 有较高的贝塔值。 说明：周期性不同于变动性 根据资本资产定价模型，要求的收益率与系 统风险有关。由股东承担的系统风险包括系 统性经营风险和系统性财务风险两部分。 经营风险和财务风险越大，企业的β系数就越大。而企业的经营风险和财务风险又分别取决于经营杠杆和财务杠杆。 影响因素二：经营杠杆(Operating Leverage) 经营杠杆是息税前利润变动与销售 收入变动之比，它主要受固定成本 和变动成本的影响。 其中 公司整体的经营风险是由其资产组合中各 资产的经营风险决定的；因此组合中各资 产的β共同决定了企业整体的经营风险。 其中：Wj—第j种资产占企业价值的比重 βj—第j种资产的β系数 公司可以在对资产的选择中通过经营 杠杆来影响它的经营风险，进而影响 βA。但对资产的选择通常会受到一些 限制，因而经营风险不容易控制。 影响因素三：财务杠杆（Financial Leverage） 财务杠杆是税后利润与税息前利润变动 之比，它主要受利息费用的影响。 对于有债务的企业来说，企业资产的βA与权益 的β(βS)是不同的; βA是企业总资产的β系数， 除非完全依靠权益融资，否则不能把βA看作βS。 假定某人拥有公司全部的资产和负债，即 拥有整个企业，那么这个组合的β系数等 于组合中每个单项β系数的加权平均数。 βL—负债的贝塔系数;Βs—权益的贝塔系数 在实际中βL很低，假设为零，由此可得 当考虑到纳税因素时，βS与βA的关系为 该公式建立在 资产负债表右 方基础之上 以资产负债表左方为基础构建一个等式 需要根据税收对债务的影响做出调整。 其中L---负债比率，T---所得税率 证明过程如下 把L=B/(B+S)和βL=0代入公式可得 整理得 方法三：风险溢价法 根据风险收益相匹配的原理，普通股 股东会在债券投资者要求的收益率基 础上要求一定的风险补偿。 其中 kb------债务资本成本 RPcs---股东要求的风险溢价 Ⅱ、单项资本成本的确定 若将全部资本划分为债务资本（B） 和权益资本（S）两部分，则 （三）融资规模和项目风险对WACC的影响 Ⅰ、融资规模 融资规模对WACC的影响在于：公司不 可能以某一固定的成本来筹措无限的资 金；随着公司规模的扩大和筹资条件的 变化，新增资本的成本也会发生变化。 边际成本表示每增加一个单位的资本而增 加的加权平均成本。(km) 第一步：确定项目筹资的资本结构； 第二步：计算每种资本来源的成本； 第三步：确定筹资总额分界点； 第四步：计算不同筹资规模的边际成本。 资本加权边际成本（Marginal Cost of Capital） 边际成本计算举例 假设某公司目前的资本结构较为理想， 即债务资本占40%, 股权资本占60%， 根据测算，在不同的筹资规模条件下， 有关资本成本的资料如下表所示，计 算不同筹资规模条件下的资本成本。 资本 来源 筹资 比例 筹资规模 （美元） 资本 成本 债券 40% 100000以内（含） 5% 100000~200000 6% 200000~300000 8% 300000以上 10% 股票 60% 150000以内（含） 12% 150000~600000 14% 600000~900000 17% 900000以上 20% 筹资总额分 界点（美元） 总筹资规模（美元） 250000 250000以内（含） 500000 250000~500000 750000 500000~750000 750000以上 250000 250000以内（含） 1000000 250000~1000000 1500000 1000000~1500000 1500000以上 加权平均资本成本计算如下 总筹资规模（美元） 加权平均边际成本 250,000以内（含） 250,000~500,000 500,000~750,000 750,000~1,000,000 1,000,000~1,500,000 1,500,000以上 Km=0.4*5%+0.6*12%=0.092 Km=0.4*6%+0.6*14%=0.108 Km=0.4*10%+0.6*20%=0.16 Km=0.4*10%+0.6*17%=0.142 Km=0.4*10%+0.6*14%=0.124 Km=0.4*8%+0.6*14%=0.116 Km(%) 筹资规模 （万美元） 9 50 100 150 200 11 13