Shibor作为我国货币市场基准利率的有效性探析.pdf

Shibor作为我国货币市场基准利率的有效性分析 Shibor作为我国货币市场基准利率的有效性分析 摘要 我国的利率市场化进程起始于1996年，现如今，债券市场利率、 贷款利率等都已实现市场化，存款利率上限的放开将是我国利率市场 化改革的最后一步，而建立有效的基准利率是货币当局放开存款利率 管制的前提和条件。2007年1月4日，中央人民银行正式推出上海 银行间同业拆借利率Shibor，以期将其培育成为我国货币市场的基准 利率，从而促进利率市场化改革，并实现我国货币政策从数量型调控 向价格型调控的转变。有效的基准利率作为金融市场利率体系的核 心，不仅迅速反映货币市场资金的供给与需求，还为其他利率与金融 产品提供定价基准，因此，基准利率的建立对于我国金融市场的改革 有着重大意义。目前Shibor已正式运行将近8年，其运行情况如何? 是否己具备基准利率的属性?存在哪些不足?该如何改进?本文将 通过定性分析与定量分析依次回答这些问题。 首先，文章基于利率决定理论、对国际基准利率的经验分析以及 国内的研究，总结出有效的基准利率所需具备的属性：市场性、基础 性、经济传导性、波动合理性。其次，介绍我国货币市场上具有部分 基准属性的利率：一年期存款利率、央行票据发行利率、银行间债券 质押式回购利率以及全国银行间同业拆借利率，分析这四种利率的缺 1 万方数据 Shmor作为我国货币市场基准利率的有效性分析 陷，讨论其无法作为基准利率的原因，进而引导出Shibor，具体介绍 其运行机制，从理论上的合理性和实际上的可操作性分析Shibor作 为我国基准利率的可行性。接着，通过实证分析，从Shibor的市场 性、基础性、经济传导性以及波动合理性四个方面分析其作为我国货 币市场基准利率的有效性。 实证结果表明Shibor已经在我国货币市场中确立了基准利率的 地位，其具备良好的市场性和基础性，但是仍然存在很多不足：以 Shibor作为基准利率的金融产品逐渐增多，但是所占比例还有很大的 上升空间；同业拆借市场的交易规模与债券市场相比差距仍然较大， 政策到宏观经济的路径并不畅通，需要改进；Shibor的波动比较灵敏， 能够及时反映出金融市场资金的供求状况，但是面对新股发行时，市 场表现出较强的非理性。 最后，文章从Shibor自身的运行机制与运行市场的环境两个角 度分析Shibor的制约因素，并且提出增强Shibor有效性的措施，即： 健全Shibor的报价机制、提高报价行的定价能力、增加同业拆借市 场参与主体、深化利率市场化改革以及完善利率传导机制。 Ⅱ 万方数据 Shmor作为我国货币市场基准利率的有效性分析 —————-、—————————————————————一———————————————————————-●-————_——————_————_—_Hh——-———————__●●———-————————一 The Researchonthe Empirical EffectivenessofShibor as theBenchmark InterestRatein Mark Currency ABSTRACT Interestratemarket