公司理财第十章 资本结构理论.pptVIP

10-* Corporate Finance  Ross ? Westerfield ? Jaffe Seventh Edition 17 资本结构Ⅱ:债务运用的制约因素 本章要点 理解与破产相关的成本 掌握相关的资本结构理论： 权衡理论 信号理论 代理理论 优序融资理论 理解影响债务/权益比的各种现实因素 本章概览 17.1 财务困境成本及其种类 17.2 能够降低债务成本吗？ 17.3 税收与财务困境成本的综合影响 17.4 信号理论 17.5 代理理论 17.6 优序融资理论 17.7 增长与负债权益比 17.8 个人所得税 17.9 公司如何确定资本结构 17.1 财务困境成本及其种类 破产风险与破产成本 破产的可能性对公司的价值存在负面影响；但是，并非破产风险本身降低了价值；实际上是与破产有关的成本降低了公司的价值，这些成本由股东承担。 参阅P346～347 17.1 财务困境成本及其种类 直接成本 法律成本和管理成本 。 间接成本 经营受影响 代理成本 利己的投资策略1: 投资高风险项目的激励； 利己的投资策略2: 投资不足的激励； 利己的投资策略3: 撇脂。 利己投资策略1: 投资高风险项目 100 140 240 0.5 繁荣 50 0 50 0.5 衰退 债券 股票 公司价值 概率 高风险 100 100 200 0.5 繁荣 100 0 100 0.5 衰退 债券 股票 公司价值 概率 低风险 利己投资策略1: 投资高风险项目 低风险项目： 公司预期价值：150=0.5*100+0.5*200 股东预期收益： 50=0.5*0+0.5*100 高风险项目： 公司预期价值：145=0.5*50+0.5*240 股东预期收益： 70=0.5*0+0.5*140 利己投资策略2：投资不足 假设有一政府项目，保证在时期1提供回报 $350 ，投资成本是 $300 ，股东必须要为这个项目提供额外的 $100 ，必要回报率是10%，我们是接受还是拒绝该项目呢？ NPV = –$300 + $350 (1.10) NPV = $18.18 利己投资策略2：投资不足 政府项目的预期现金流： 债券持有人= $300 股东 = （$350 – $300）= $50 无项目时债券的现值 = $200 无项目时股票的现值 = $0 有项目时债券的现值： 有项目时股票的现值： $272.73 = $300 (1.10) —$54.55 = $50 (1.10) – $100 利己投资策略3：撇脂 清算红利 假设公司支付$200 的股利给股东，这将导致公司无力偿还债务，债权人一无所获，但现有股东获得足够的补偿。这种做法通常是违背了债券契约。 增加股东和（或）管理者的额外补贴。 17.3 能够降低债务成本吗? 保护性条款 债务的合并 如果我们减少参与者的数量，谈判成本将降低。 保护性条款 消极条款限制或阻止公司可能采取的行动，例如： 限制公司的股利支付额； 公司不能将其任一部分资产抵押给其他债权人； 公司不能兼并其他企业等等。 积极条款规定公司必须采取的行动或必须遵守的条件： 公司同意将其营运资本维持在某一最低水平； 公司必须定期提供财务报表等等。 参阅P352～353 17.4 税收与财务困境的综合影响 公司在进行资本结构决策时，会权衡负债的税盾效应与财务困境成本。 由于财务困境成本无法精确衡量，因此没有一个公式可以准确计算公司的最优资本结构。 税收和财务困境的综合影响 负债 (B) 公司价值(V) 0 债务税值的现值 财务困境成本的现值 含公司所得税和债务 的MM的公司价值 VL = VU + TCB V = 公司的实际价值 VU = 无债务的公司价值 B* 最大公司价值 最优债务水平 重提馅饼理论 VT = S + B + G + L 权益的价值+债务的价值+政府索取权的价值+企业处于财务困境时律师与其他人收到的现金流。 MM理论的精髓是告诉我们：VT由企业的现金流决定，企业的资本结构仅仅将VT切成小块，资本结构不影响企业价值。 S G B L 权衡理论 所谓权衡理论，其实质指的是公司在决定资本结构时，必须在债务的税盾效应与财务困境成本之间进行权衡，以确定最优债务水平。 17.5 信号理论 当负债的边际收益等于边际成本时，企业的资本结构是最优的。资本结构的改变传递了某些信息。 投资者将负债视为公司价值的一个信号： 具有较低预期盈利的公司将具有较低的负债水平； 具有较高期望盈利的公司将具有较高的负债水平。 长期来看，管理者借入比最优状态更多的债务以欺骗投资者将付出代价。 17.6 代理理论 一个“公司所有者”将会比一个“公司雇员