基于VaR的投资组合保险策略绩效评价研究.pdfVIP

【问题探讨} 基于 VaR 伪教资组令保险 莱哈钱我评价研究 刘鹏1气杨华峰 3，史本山 l (1.西南交通大学经济管理学院，四川成都 630001;2. 中北大学人文社会科学学院，山西太原 030051; 3. 中国人民银行南阳市中心支行，河南南阳 473054) 摘要:本文用引人VaR 作为投资组合保险策咯绩效评价指标，分析 CPPI 策略、TIPP 策略、OBPI 策略的绩效，并与 CM 策咯和 BH 策咯进行比较。发现基于 VaR 的绩效坪价与基于 SHARP 比 率的绩效评价相悖。 关键词:投资组合保险;风险价值;SHARP; 比率;Monte Carlo 模拟 文章编号:1003-4625(2010)04-0053-03 中图分类号:F830.59 文献标识码:A 本文引人风险价值 VaR 作为组合保险策略绩效评 -、苦l 言 投资组合保险 (Portfolio Insurance) 技术最早由 价的指标，试图弥补上述研究的不足。 Hayne E. Leland 和 M. Rubinstein 提出，是保险概念 二、投资组合保险策略简述 OBPI 策略是基于期权的技资组合保险策略。期 在证券投资中的最直接应用。在操作上组合保险策 略大致可以分为两类:一类是动态。BPI 策略，是根 权具有保险的性质，但是，并非所有的证券都存在相 据Black 和 Scholes ( 1973)提出的期权定价公式所 应的期权，即使是存在期权的证券很可能由于期权 衍生出来的策略;另一类是基于投资者风险偏好及 的时期与证券的投资期不同，使得保险难以执行。幸 运的是 Rubinstein 和Lerand 证明了期权可以由证 风险承担能力而设置简单参数所形成的投资组合保 险策略，常见的有 CPPI 策略和 ηPP 策略。 券和无风险资产复制，因此，我们通常采用复制期权 目前国内关于组合保险绩效的研究较多。袁加 实施证券投资保险。根据 B-S 期权定价公式和期权 军(2008) ，何朝林和孟卫东(2006) ，杜少剑、刘伟忠 平价公式，可以得到基于期权的投资组合保险策略 和陈元海(2005)等，他们分别根据上证综指、深圳成 在风险资产上的投资额度: 、 ‘ . ， ， E ， ， . 、 、 指或上证 180 实证研究了 CM 策略、CPPI 策略、 s,.N(d ) , 且 Wl= 丘.N(d，)+Xe→(1-1). N(ω TlPP 策略和 OBPI 策略并与 BH 策略对比，大多采 其余投资在无风险资产上。 用平均收益率、标准差、SHARP 比率、期末资产均值 其中，且为 t(O