美元仍是幕后最大推手.PDFVIP

专题策略—潜在的通胀 美元仍是幕后最大推手 报告日期 2009 年 1 月 19 日 前言： 08年最后一个月的经济数据即将公布，CPI可能回落至1.5，PPI可能进 邓宏光 股票策略师 入同比负增长阶段（-1.7）。回首08年，物价风云变幻，市场多数机构 021＃6058 都没有预料到曾经急速上升的通胀转眼间就变化为近在眼前的通缩。进入 denghg@ 高义 宏观经济高级分析师 09年，通缩已然成为市场普遍预期，对此我们并不否认，但物价真的就 021＃6106 “不再折腾”、“一路通缩到底”了吗？要完全排除这种可能性似乎仍有 gaoyi@ 困难。因此，本文对当前的通缩预期和未来的物价变动进行了分析，希望 刘俊 宏观策略资深分析师 能对投资者全面把握09年物价变动趋势以及相关投资主题有所帮助。 021＃6109 lj1@ 王晓李 宏观策略助理分析师 通缩预期或过于严重。历史上国内通胀往往是常态，央行政策存在经济 021＃6108 增长与通胀的非对称偏好。尽管08年物价经历了见顶回落的过程，但造 wangxiaoli@ 成物价上涨的需求、成本和结构等因素只是暂时中断，09 年可能逐步回 告 报 题 专 升，从而对物价上涨产生压力。我们认为，多种因素影响下，CPI可能在 相关研究报告 7 月见底，PPI 可能在 3 月见底；二者都将经历见底回升过程，预计全年 CPI 为 1-2%，PPI 为-1.3%。我们并不否认通缩的可能性，但认为本轮 通缩可能没有预期严重，特别是PPI可能更多表现为基数原因下的“数字 型通缩”。 潜在通胀将逐步显现。市场普遍预期欧美经济可能在一季度后有所好转， 二三季度逐渐回升；国内存货调整可能在一二季度基本完成；美元可能随 着避险情绪及去杠杆化过程的消失而重回贬值通道；结合环比数据情景分 析及流动性复苏等对物价的影响，我们认为潜在通胀可能在09年四季度 逐步显现。而历史经验表明，一旦物价从低点开始反弹，在到达阶段高点 之前，大约需要两年时间。如果CPI在09 年三季度见底，那么预计10 年 CPI也将处于上升阶段，11年下半年才会完成这一上升周期。 潜在通胀下的投资主题。结合 09 年可能发生潜在通胀以及基本面来看， 有色金属、农产品、石油有望成为下一轮潜在通胀的受