业绩弹性突出,等待亩产回升.PDF

证券研究报告 公司点评报告 / 2013 年 10 月 22 日 水产养殖 獐子岛 002069 推荐 署名人：观富钦 S0960513070003 0755 业绩弹性突出，等待亩产回升 guanfuqin@ 事件：公司公布 2013 年三季报。1-9 月实现营业收入 18.7 亿元（+1.16% ），归属 母公司股东净利润为 6304 万元（-70.9% ），对应 EPS 0.09 元。7-9 月实现营业收入 7.37 亿元（-7.68% ），归属于母公司股东的净利润 1033 万元（-83.0% ），对应 EPS 0.02 元。公司预计 2013 年归属母公司的净利润变动幅度为 0%至 30%。 投资要点：  亩产仍然低迷，拖累盈利能力改善。三季度单季公司的营收同比下滑 7.7%，毛利 率同比下滑 3.9 个百分点，主要受亩产水平的拖累。我们预期前三季的亩产水平 在 48 公斤左右，而去年同期约为 60 公斤/亩； 6 －12 个月目标价： 15.55 元  扇贝价格仍好，四季度有望实现恢复性增长。今年以来扇贝的需求保持旺盛，平均 当前股价： 14.84 元 价格保持在 33~34 元/公斤，同比增 10%左右。从三季度的销量来看，扇贝销售呈 评级调整： 维持 现出前低后高的走势，四季度旺季因素影响显著。基于公司保持亩产平稳的捕捞策 基本资料 略，我们预计四季度公司的亩产水平仍维持在 50 公斤/亩左右的水平，相比去年同 上证综合指数 2229.24 期 30 公斤/亩将实现恢复性的增长； 总股本(百万) 711  资源价值突出，业绩弹性明显。公司仍有近 360 万亩的养殖海域，未来受益于海 流通股本(百万) 682 域价值重估明显，而在广阔海域的大基数下，亩产提升带来的盈利弹性明显。受益 流通市值(亿) 101 四季度的扇贝亩产回升，公司预计 13 年全年归属母公司及净利润有望恢复到 0~30%的正增长； EPS 0.09 每股净资产（元） 3.36  未来看点：关注扇贝的亩产水平回升幅度，14 年看结构调整，15 年看新养殖方法 资产负债率 52.3% 成效。13 年新海的构成比重（67% ）仍然较大，因此亩产的提升较难实现，预期