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第6章 资本结构决策 陈艳杰 本章目录 第一节 资本结构的理论 一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 三、资本结构的价值基础 账面价值结构 账面价值结构指企业按历史账面价值基础计量反映的资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。 市场价值结构 市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。 目标价值结构 目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。适合企业未来资本结构的决策。 一、资本成本的概念和内容 从企业角度看: 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价 。 从投资者的角度来看: 资本成本也是企业的投资者(包括股东和债权人)对投入企业的资本所要求的最低报酬率或投资的机会成本(即投资于具有相同风险和期限的其他证券所能获得的期望报酬率。) 这里的资本指长期资本，包括股权资本和债务资本。 一、资本成本的概念和内容 个别资本成本率：通常是指企业各种长期资本的成 本率。 综合资本成本率：是企业全部长期资本的成本率。 边际资本成本率：是指企业追加长期资本的成本率。 二、个别资本成本率的测算 二、个别资本成本率的测算 (一)债务资本成本率的测算 二、个别资本成本率的测算 【例】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率25%。求资本成本率。 【例】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余额20%，所得税税率25%。求资本成本率。 【例】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。所得税税率25%。求资本成本率。 当考虑时间价值问题时，长期借款可以用折现模式计算资本成本率。 【例】某公司取得5年期长期借款100万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20％，当考虑时间价值时，该项长期借款的资本成本. 四、个别资本成本率的测算 (一)债务资本成本率的测算 2.债券成本 Kb——债券资本成本率 Ib——债券年利息 B——债券发行额 Fb——债券筹资费用率 二、个别资本成本率的测算 【例】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%。若该公司（1）以1100元发行价溢价发行；（2）以1000元发行价等价发行；（3）以950元发行价折价发行。 考虑时间价值时成本的计算 【例】 XYZ公司准备以1100元发行面额1000元，票面利率7%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用率3%元。公司所得税税率为20%。则该债券的资本成本率为多少？ 二、个别资本成本率的测算 解：发行价格 =1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08 债券资金成本= 1000×10%×（1— 30%）/ 749.08（1—0.5%）=9.4% 二、个别资本成本率的测算 (二)股权资本成本率的测算 1.普通股资本成本率的测算 A. 股利折现模型 （1）固定股利政策 （2）固定增长股利的政策----戈登 模型 二、个别资本成本率的测算 【例】XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。求该普通股的资本成本。 课堂练习 某公司发行面值1元的普通股1000股，每股发行价格为5元，筹资费用率为发行价格的4%,预计第一年的每股股利0.5元，以后每年递增5%，则该普通股的成本是多少？ 解：KC = 1000×1×0.5/1000×5×(1-4%) + 5% =15.42% B.资本资产定价模型 Kc = Rf + β( Rm - Rf ) 【例】：假设无风险报酬率5%，整个股票市场平均报酬率10%，某公司普通股股票的β为2，计算该普通股的成本是多少？ 解： Kc = 5% +2×（10%-5%）=15% C. 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率（风险溢价法） 　　 Kc = Kb + RPc 　　　Kb----债务成本 　　　 RPc----风险溢价 风险