投资学第7篇最优风险资产组合.ppt

* 资产组合理论的缺点 当证券的数量较多时，计算量非常大，使模型应用受到限制。 均值方差分析的成立条件：收益正态分布或二次型效用函数 图7.10 The Minimum-Variance Frontier of Risky Assets * 图7.11 The Efficient Frontier of Risky Assets with the Optimal CAL * 图 7.12 The Efficient Portfolio Set * 图7.13 Capital Allocation Lines with Various Portfolios from the Efficient Set * * 7.4.2 两基金分离定理（mutual-fund separation theorem） 表述： 在均方效率曲线上任意两点的线性组合，都是具有均方效率的有效组合。 或：有效组合边界上任意两个不同的点代表两个不同的有效投资组合，而其他任意点均可由该两点线性组合生成 * * * 两基金分离定理的意义 定理的前提：两基金（有效资产组合）的期望收益是不同的，即两基金分离。 金融含义：若有两家基金都投资于风险资产，且经营良好(即达到有效边界)，则按一定比例投资于该两基金，可达到投资于其他基金的同样结果。这就方便了投资者的选择。 CAL、CML实际上是在有风险资产组合和无风险资产组合之间又进行了一次两基金分离。此时投资者仅需确定一个有风险组合，即可达到各种风险收益水准的组合。资本配置更加方便。 * 分离定理对组合选择的启示 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capital allocation decision）和资产选择决策（Asset allocation decision）。 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。 资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。 基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。 * 7.4.3 分散化的力量 表7.4 Risk Reduction of Equally Weighted Portfolios in Correlated and Uncorrelated Universes * * 7.4.4 资产配置与证券选择 投资管理的复杂化 投资工具的复杂化 大规模投资管理的高业绩 * 7.5 风险聚集、风险分担与长期投资的风险 保险公司持有大量相互独立的保单，并不能有效分散风险，相反却是风险聚集 从收益率的角度看，一系列打赌的收益标准差小于单次打赌 从收益金额来看，美元收益的标准差会随着打赌次数的增加而增加 即：资产组合的美元方差增大，而收益率方差下降了 结论：若存在固定的投资预算，要更多地考虑美元方差。亦即简单的风险聚集不能实现风险分担。 什么是真正的风险分散？？ 7.5 风险聚集、风险分担与长期投资的风险 考虑如下保险事件: 1 ? p = .999 p = .001 Loss: payout = $100,000 No Loss: payout = 0 * 7.5.1 保险原则与风险聚集 考虑组合方差: 似乎卖掉越多的保险，风险就会被分散，此即保险原则 此种想法的缺点类似于长期股票投资的风险会变小 * 保险原则与风险聚集Continued 将n个不相关的保单组合到一起，单个保单的期望收益 额为 $ , 则期望总收益与标准差与n保持同比例增长: * 7.5.2 风险分担 真正意义上的风险分担是： 将一个固定数额的风险在众多投资者中分配 * * 本章小结 风险资产组合分散化原理 Markowitz投资组合理论、最优效率边界 资本配置与证券选择 两基金分离定理 保险原则 * 作业 请在我国证券市场上选择10只股票，算出其有效投资组合边界。 假设无风险利率为5%，画出资本市场线 假设投资者风险偏好系数为2，请算出投资者的资产配置情况，并计算组合的风险与收益。 * * 最优风险资产头寸 图7.9 The Proportions of the Optimal Overall Portfolio * * 小结：两种风险资产与无风险资产组合的配置程序 确定各类证券的收益风险特征 建造风险资产组合 根据式(7-13)计算最优风险资产组合P的构成比例 根据式(7-2)、(7-3)计算资产组合P的收益风险特征 配置风险资产组合和无风险资产 资本市场线 风险偏好计算最终投资组合中具体投资品种的份额。 * 7.4 马科维茨的资产组合选择模型 均值-方差（Mean-variance）模型是由Harry Markowitz于1952年建立的，其目的是寻找投资组合的有效边界。通过期望