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公司研究 跟踪报告 卢平 86-10 luping@ 国阳新能(600348.SH)/43.58元 王培培 86-10 wangpp@ 2010 年4 月22 日 高送配彰显业绩向好预期 能源·煤炭 目标估值：54元 强烈推荐-A(维持) 基础数据 09 年实现 EPS1.93 元，拟每 10 股送 15 股，派现金 3.8 元。一季度业绩 0.53 元， 上证综指 3033 符合预期。公司目前估值较低，10 年喷吹煤价看涨且资产注入、资源整合预期较 总股本（万股） 96200 强，我们判断业绩和估值都有较大提升空间。维持强烈推荐投资评级。 已上市流通股（万股） 96200 总市值（亿元） 397 09 年实现 EPS1.93 元，同比增长 100%，分红十分优厚，拟每 10 股送 15 流通市值（亿元） 397 股，派现金 3.8 元。公司实现营业收入 200 亿元，同比增长 17%，营业成本 每股净资产（MRQ ） 5.9 159 亿元，同比增长 15%，利润总额24.9 亿元，同比增长 108%，归属母公 ROE （TTM ） 34.3 司净利润 18.6 亿元，折合 EPS1.93 元，同比增长 100%。业绩的增长主要得 资产负债率 54.9% 益于产销量上升以及费用的节省。 主要股东 阳泉煤业(集团） 主要股东持股比例 58.3% 煤炭产销量均有增长，销售结构基本稳定。09 年公司自产原煤 2096 万吨， 同比增加322 万吨（+18% ），采购集团及其子公司煤炭1969 万吨，同比增 股价表现 加 96 万吨（+5% ），煤炭总销量3953 万吨，同比增加 320 万吨（+9% ）。 % 1m 6m 12m 分煤种销售结构基本稳定，块煤和喷粉煤分别为 470 万吨（+35 万吨）和 476 绝对表现 15 -5 93 万吨（+80 万吨），洗末煤增加较多 2855 万吨，增加 930 万吨（+48% ）。 相对表现 17 -1 72 销售价格、成本略有增加，煤炭毛利小幅上涨。09 年煤炭综合售价 439.6 元/ (%) 国阳新能 沪深 300 吨，小幅上涨 0.07% ，其中，块煤售价 731 元/吨（+5% ），末煤、粉煤分别 200 150 为 655 元/吨（-29% ）和368 元/吨（-23% ）。综合成本340 元/吨，同比上 100 涨 2% ，其中，块煤357 元/吨（-10% ），末煤和粉煤分别为347 元/吨(-24%) 50 和 391 元/吨（-6% ）。煤炭业务毛利率22.6% ，同比增加2.6 个百分点。 0 公司一季度实现 EPS0.53 元，同比增长 165%，基本符合预期，预计喷吹煤 -50 提价支撑 10 年后续业绩走高。基于经济复苏需求旺盛，我们判断公司国内喷 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Mar-10 吹煤售价将有上涨，预计涨幅大约 100 元/吨。出口价格基本敲定在 170 美元