TOT产品对私募基金业绩改善不明显.PDFVIP

[table_page] 私募基金研究报告 [table_subject] 2014 年12 月24 日 证券研究报告—私募基金专题报告 TOT 产品对私募基金业绩改善不明显 [table_research] [table_main] 华宝基金研究类模板 分析师：曾业 ◎投资要点： 执业证书编号：S0890514110001 电话：021 理论上TOT 产品组合优势和选择优势估计。组合优势是相对于单只基 邮箱：zengye@ 金，一揽子基金组合带来的分散投资优势（体现为波动率），选择优势指TOT 销售服务电话： 管理人通过积极选择到超越市场平均水平的基金组合（体现为收益率）,用随 021 机模拟和限定模拟方法估算，纯粹组合优势带来的分数提升约为 14.3%，纯 相关研究报告 粹选择优势（收益率前50%的选择能力）带来的分数提升约为13.5%。 现行TOT 产品业绩对私募基金不占优。（1 ）相对于非TOT 私募基金， [table_product] 《量化看私募，“类私募”产品评价体系 从收益率、波动率、最大回撤和夏普比率方面，现行TOT 产品都较差，仅综 新鲜出炉》，2014.11.21 合分数方面，现行 TOT 产品比非TOT 私募基金略高，这个优势仅由于TOT 《结构化与非结构产品业绩分化研究》， 本身的组合优势导致。（2 ）与随机模拟TOT 组合相比，现行TOT 组合业绩基 2014.12.15 本处于下风，说明现行的TOT 都没有完全发挥出组合优势。（3 ）与限定模拟 TOT 组合相比，现行TOT 组合业绩差距进一步拉大，说明现行TOT 选择优 势发挥不足，甚至为产生了负面影响。 现行TOT 产品波动率异象解析。组合降低波动率是天然优势，而现行 TOT 产品的波动率未显著低于非TOT 私募基金，且高于随机模拟TOT 和限 定模拟TOT 组合的波动率。此外，现行TOT 的波动率有两个分布峰值，其中 一个波动率峰值为 10-11%左右，另外一个峰值为 17-18%左右，这两个峰值 分别与非TOT 私募基金 （即单个基金）和随机模拟TOT 组合（3 个基金）重 合。因此我们推断：现行的TOT 产品由两大部分组成，一部分TOT 仅仅投向 单只私募基金，一部分TOT 投向多只私募基金，并且我们估算这两部分TOT 产品的占比分别约为：28%(多只基金)，72%(单只基金)。 现行 TOT 产品业绩对私募基金业绩不佳原因解析。（1 ）目前TOT 的 运作模式不够便捷顺畅，使得TOT 管理人被迫采取“捷径”，这些“捷径”下 的TOT 已经不是严格意义上的私募基金组合（而是单只私募基金），使得TOT 模式天然的组合效应难以