第七章债券的剥离与合成资料.ppt

债券的剥离与合成 本章内容 债券剥离 债券合成 债券套利 债券剥离 债券剥离的思想 任何附息债券和其他创新设计的非含权固定收益证券产品，都可视为是多种零息债券的合成物。 不同期限的零息债券产品在实际投资中相对缺乏，具有较强综合实力和风险抵御能力的投资银行，试图将长期的附息债券在未来不同时点上利息及到期本金的现金流进行分别剥离的方法创造出零息债券。 早期由所罗门兄弟（Salomon Brothers）、美林（Merrill Lynch）等创造出的一系列零息债券，都是以美国中期和长期国债为基础创设的，他们通过将购入的中长期国债存在一家银行的信托账户上，并以这些国债的现金流为基础发行一组零息债券，并保持这些零息债券的日期与中长期国债的息票支付日和本金的到期日相匹配。 债券剥离 两种视角的债券定价 基于利率期限结构 基于到期收益率 若市场有效，则两个角度的定价结果应当一致。若两者定价不一致，则市场就可能存在着套利的机会 到期收益率 实质上是一系列即期利率的复杂加权平均数。在参与平均的过程中，不同时点的即期利率的“权重”与该期限现金流的大小有关。如果存在一系列的即期利率，则由它们平均而成的 一定处于它们区间内。 票面利率效应 情景Ⅰ：1年期至5年期的即期利率分别为2%、3%、4%、4.5%、5% 情景Ⅱ：1年期至5年期的即期利率分别为5%、4.5%、4%、3%、2% 市场上有三只5年期的债券A、B、C，它们的差异在于票息利率不同，债券A是票面利率为0的零息债券、债券B是票面利率为5%的附息债券（每年付息1次）、债券C是票面利率为10%的附息债券（每年付息1次） 债券剥离 情景Ⅰ 情景Ⅱ A B C A B C 剩余期限（年） 5 5 5 5 5 5 票面利率（%） 0 5 10 0 5 10 价格（元） 78.35 100.52 122.69 90.57 113.33 136.09 到期收益率（%） 5% 4.88% 4.79% 2% 2.16% 2.28% 债券剥离 票面利率效应 若以利率期限结构为真实利率，在利率期限结构非水平时，到期收益率可能会高估或低估真实利率，而实际上到期收益率曲线往往就是非水平的，因此这可能就面临着债券定价偏离的可能。这一方面折射出利用到期收益率指标进行债券定价的不合理处，另一方面也为从利率期限结构认识债券定价的合理性进行了启发。 债券的剥离和合成正是基于利率期限结构的实际真实利率与债券到期收益率之间的偏差而进行的金融工程创新思维。 债券合成 零息债券合成附息债券 附息债券合成零息债券 年金证券与零息债券合成附息债券 零息债券合成附息债券 通过将附息债券在不同时点的息票收入剥离，就形成了一系列零息债券 金融产品的定价取决于未来的现金流（要素包括大小、方向、时点等）及该金融产品所提供的回报率（取决于这种金融产品的风险属性）。因此在金融产品创新设计中，那些未来具有相对固定收益的金融产品都可以看成是零息债券的合成产品从现金流的角度来进行定价。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6+100 时间点 现金流 价格 图 零息债券合成附息债券的现金流分布情况 附息债券合成零息债券 例 假设市场上有三只附息债券A、B、C，面值均为100元且每年付息一次。其中债券A的期限为3年，票面利率为6% ；债券B的期限为3年，票面利率为8%；债券C的期限为2年，债券利率为10%，市场上这三只债券都允许卖空，试分析这三种附息债券能否分别合成1年期零息债券、2年期零息债券及3年期零息债券？给定利率期限结构，1年期、2年期和3年期的即期利率分别为3.7462%、3.8337%、3.8617%，如果可行，请设计一个债券合成的方案。 时间点 现金流量 A B C 0 105.96 111.53 111.67 1 6 8 10 2 6 8 110 3 106 108 0 附息债券合成零息债券 假设组合中A、B、C三种附息债券的投资量分别为 、 、 ，由这三种债券构建的1年期零息债券的现金流分布应满足 这就意味着如果卖空59.4张A债券和卖空1张C债券，同时买入58.3张B债券，则就可以合成1张1年期的零息债券，且合成的1年期零息债券的价格为96.389元 附息债券合成零息债券 思考？ 若计算出来的价格与折现因子不一致,怎么办? 合成需要卖空,若不允许卖空，如何实现卖空的替代？ 计算结果有小数点,怎么办? 附息债券合成零息债券的一般方法 年金证券与零息债券合成附息债券 具有相同到期日的情形 例.有三只债券A、B、C，偿还期都是5年，付息日相同，面值都是100。三只债券的票面利率与价格如下: bon