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C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告 ·信用债周报 利率中枢上移，把握绝对收益 债券研究  经济存回落风险，通胀或十月见顶。年中以来的经济企稳并不 可靠，尽管生产法数据接连好转，但支出法数据并不支持，扩 [table_invest] 张持续性值得怀疑。制造业投资加速或会恶化经济结构，房地 黄文涛 产投资也将趋缓。通胀高点十月已现。 huangwentao@  红利释放并非一朝一夕。十八届三中全会正在召开，众望所系。 010 梳理习里新政，可以明确的是经济改革以市场化为主要方向， 执业证书编号：S1440510120015 调整市场在经济活动中的关系是首要任务。增量发展模式难以 施同亮 解决的矛盾必须开始从存量中找边际；调结构在与保增长的权 shitongliang@ 衡中如何上位而非消耗亟待破局；金改不能独担经改之重，从 010 金融改革转向更多经济自身领域的改革才是方向。 执业证书编号：S1440512070009  中性偏紧货币政策将持续较长时间。当前利空在于货币政策和 金融调控服从总体经济政策变化的取向已经明确，CPI 不再是 发布日期： 2013 年11 月13 日 影响货币政策的决定因素。调控出发点的变化决定了央行行为 的变化，央行不会释放流动性降低资金成本，逆回购利率20BP 三季度债券增持情况 的上浮也显示了央行对于最高利率容忍度的提高。央行近期重 [table_indextrend]信用债7-9月增持 启央票或者正回购的必要性不大。比较敏感的时间窗口是 11 1500 月中下旬、12 月中下旬，观察财政性存款投放对资金面改善的 1000 程度，以及央行的应对。资金利率有望小幅下行：如果央行保 500 持中性态度，四季度资金面将略好于三季度；从月度分布看， 0 由于一般性存款增长压力较大， 10 月初资金面将较为紧张， 而 12 月由于财政存款释放量较大，12 月资金成本大概率是下 -500 半年最低。 -1000 商业银行 信用社 证券公司 保险机构 基金类  信用风险处于风口浪尖：资金成本居高不下，中小企业融资更 为困难，在流动性并不充裕的环境下，盈利持续恶化有可能导 致信用事件的发生。建议回避传统的产能过剩行业，光伏、钢