价升本降粘胶短纤迎来久违春天.PDFVIP

股 票 研 究 粘胶 [Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 2014.02.12 评级： 增持 上次评级： 增持 “价升本降”粘胶短纤迎来久违春天 行 ——粘胶行业深度报告 业 崔文亮（分析师） 周新明（研究助理） 陆建巍（分析师） 深 010 010 010 度 cuiwenliang013520@gtjas.co zhouxinming@ lujianwei@ 证书编号 S0880513090003 S0880113090018 S0880513070001 研 m 究 本报告导读： [ abl _ ep rt] 相关报告 近期多家粘胶企业上调报价，我们认为粘胶替代棉花仍将持续、供需状况将继续改善， 粘胶：《供需改善，粘胶短纤有望迎来景气反 原料溶解浆未来两年仍有较大降价空间，粘胶行业有望真正迎来拐点。 转》 摘要： 2013.11.06 [Table_Summary] 推荐逻辑和有别于大众的认识： 1、原材料价格与棉价脱钩，粘胶短纤行业运行逻辑已经发生改变。历史 上，粘胶短纤曾主要使用棉浆粕为原料，因此，粘胶短纤价格随棉价同步 上涨时，棉浆粕价格也大幅上涨，从而挤压了粘胶短纤行业的盈利。目前， 国内粘胶短纤生产企业主要以进口溶解浆为原料，原料价格与棉价不再相 关，产品价格景气时行业盈利将得到实现。 2、主要原料溶解浆的价格未来将继续走低，粘胶短纤成本端压力逐渐变 小。溶解浆是目前国内粘胶生产企业主要原料，其价格由进口溶解浆价格 证 决定。市场担心国外溶解浆反倾销会大幅提高进口溶解浆价格，挤压粘胶 券 短纤企业利润空间。我们在 2013 年 11 月6 日的粘胶短纤行业报告 《供 研 需改善，粘胶短纤有望迎来景气反转》以及2014 年年度策略会PPT 中指 究 出，国外溶解浆行业高盈利吸引纸浆生产企业大量转产溶解浆，这些转 报 产产能将于 2013 年下半年到 2015 年上半年集中投放，未来两年国外溶 告 解浆价格将继续走低。国外溶解浆大型生产厂家毛利高达40%，2013-2015 年产能扩张迅速，有247 万吨新建、升级或者转产产能，三年产能累计增 长35% （考虑到这些产能基本用于粘胶生产，实际用于粘胶的溶解浆供给 三年累计增速接近 50% ）。在供给大幅增长的背景下溶解浆降价是大概率 事件。商务部溶解浆反倾销初裁结果对这个趋势没有影响。 3、棉花大跌可能性不大，价格差继续驱动粘胶短纤替代棉花。在 2014/2015 年棉花年度，国家棉花收储政策将不再实行，变为对棉农进行 直补，市场担心政策的改变将使棉价大幅走低，从而影响粘胶短纤的需求。 我们测算，受皮棉刚性生产成本、棉农必要收益的支撑和国家财政补贴金 额限制，棉价将维持在 16500-18000 元/吨区间内震荡，粘胶短纤目前含 税价格不足13000 元/吨，成本优势依然十分明显。 4、供需改善粘胶短纤行业即将迎来新一轮景气。供给方面，粘胶