利率改革新演进.doc

利率改革新演进 作者：曹远征 徐奕晗 2012-05-28　　来源：财经网 　 文字大小：【大】 【中】 【小】 　　人民币汇率的双边波动、地方债务重组、再加上已经发生着的银行存贷利率双轨化，都在推动着覆盖短端货币市场、中端信贷市场和远端债券市场的完整利率曲线的形成 　　自十四届三中全会首次提出利率市场化改革的基本设想以来，中国资金定价的市场化改革已曲折行进了近20年。但在2004年放开贷款利率上限和存款利率下限后，近八年来再无突破性的政策举动。 　　近期，央行行长周小川“推进利率市场化改革的条件已基本具备”的表态（详见《财经》2012年第11期封面文章“利率汇率改革再推进——专访央行行长周小川”），再度让人们听到了改革的脚步声。周小川认为，贷款利率改革可先行一步，存款方面可通过促进替代性负债产品发展及扩大利率浮动区间等方式推进。 　　事实上，自2011年以来，一个不为人们注意却有重要意义的变化已开始出现：信贷市场上利率出现了“双轨”。这不仅体现为银行存贷款利率与民间融资利率之间的双轨，而且体现为银行存款利率与理财产品收益率之间的双轨。 　　在银行存款理财化，存款利率上限被变相突破，资金来源市场利率出现双轨的同时，人民币贷款利率下限也开始被变相突破，出现了贷款债券化趋势，也出现了资金运用市场利率双轨。这意味着，在决策层政策推动之前，市场已自发形成管制利率向市场利率转向的动力。 　　尽管业界对于利率市场化可能引发的金融系统性风险尚存疑虑，但中国银行业协会的调查显示，逾五成的银行家相信，利率市场化将在未来三年到五年实现。未雨绸缪，银行界将应对利率市场化视为继2003年商业化改革以来的二次转型，且关乎生死。 　　——编者 　　利率市场化进行时 　　利率是资金的价格。利率市场化改革本质上是资金的价格体制改革。早在20年前，中国共产党的十四大就确定了这一改革方向，认为利率市场化是建设有中国特色社会主义市场经济体制中的重要组成部分。但囿于种种原因，利率市场化的进程相对于其他要素价格市场化的进程滞后，其改革的呼声一直不绝于耳。然而，蓦然回首，利率市场化却静水深流，发生着革命性的变化。这一过程恰如我国20世纪80年代的价格改革进程——通过调放结合管理，由行政定价体制转变为行政定价体制与市场定价体制并存的局面，并最终实现向市场定价体制的转变。 　　利率呈现双轨化 　　自1996年形成了全国统一的银行同业拆放利率后，中国开始了利率市场化的进程。其路线是货币市场到债券市场，进而到信贷市场。目前国内的债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率都已经基本实现了市场定价，外币贷款利率及大额外币存款全面放开，仅余人民币贷款利率的下限和存款利率的上限尚在管制之中。 　　现行利率制度在维护我国金融体系稳定、保障金融服务实体经济方面发挥了巨大作用。但由于中国的金融结构依然是以间接融资为主，信贷是资金供给的主要来源。存贷款利率的管制仍然限制着资源配置效率的提高，依然妨碍着宏观调控机制的改善，因而也成为人们呼吁改革的主要原因。 　　2011年，一个不为人们注意却有重要意义的变化开始出现：信贷市场上利率出现了“双轨”。这不仅体现为银行存贷款利率与民间融资利率之间的双轨，而且还体现为银行存款利率与理财产品收益率之间的双轨。 　　去年，民间融资利率远高于银行贷款利率已不再是新闻。根据最高人民法院《关于人民法院审理借贷案件的若干意见》的有关规定，民间借贷的利率最高不得超过银行同类贷款利率的4倍。按照银行1年－3年中长期贷款6.65％的年利率计算，民间借贷的最高年息应为26.6％。然而根据多方信息，有些地方民间融资月息高达6分，相当于年化利率高达72％。 　　如果说民间融资利率高企是货币政策紧缩下资金供求巨大失衡造成的，还可以用“体外循环”的乱象加以解释。那么同一体制内银行体系中的存款利率与理财产品收益率的双轨却难以以此解释。 　　2011年至今，人民币存款基准利率仅为3个月的3.1％到一年的3.5％，而同期银行发行的理财产品收益率多集中在3％－5％（占比53.29％）和5％－8％（占比29.04％）区间。即使因存在失控风险而被监管层所关注，叫停六类理财产品、扩展存款准备金缴存范围、清理银行“资产池”等一系列组合监管措施出台后，仍有59款收益率高达8％的银行理财产品出现。统计发现，银行理财产品的收益率远远高于同期存款收益率，均为其1倍－2倍。 　　在银行存款理财化，存款利率上限被变相突破，资金来源市场利率出现双轨的同时，人民币贷款利率下限也开始被变相突破，出现了贷款债券化趋势，也出现了资金运用市场利率双轨。 　　近年来，债券融资逐渐成为优质企业融资的又一重要渠道。而我国债券市场的主要参与者仍然是商业银行，企业债券融资实际上是通过债券发行变相从银行融资。虽从同一银行融资，但债券和贷款