第十五章资本资产定价模型和β系数.pdfVIP

第第 十十 五五 章章 资资 本本 资资 产产 定定 价价 模模 型型 和和 β 系系 数数 第第 十十 五五 章章 资资 本本 资资 产产 定定 价价 模模 型型 和和 系系 数数 第 一 节 标 准 的 资 本 资 产 定 价 模 型 C A P M 是 在 一 定 的 假 设 之 下 进 行 的 ，完 整 的 假 设 很 复 杂 ，只 需 明 白 简 化 了 的 假 设 条 件 。 假 设 一 ：期 望 收 益 率 和 方 差 （ 风 险）是 投 资 者 选 择 证 券 投 资 组 合 的 唯 一 依 据 。 假 设 二 ：每 个 投 资 者 具 有 完 全 相 同 的 预 期 ，都 按 照 马 克 维 茨 模 型 所 述 的 方 法 来 选 择 自 己 的 证 券 组 合 。这 个 假 设 含 有 市 场 是 有 效 的 含 义 。 假 设 三 ： 在 证 券 市 场 上 没 有 摩 擦 。 具 体 地 说 ， 没 有 交 易 成 本 、 收 益 不 征 税 、信 息 流 通 是 自 由 的 、不 限 制 卖 空 行 为 、借 贷 的 数 量 没 有 限 制 、 只 有 一 个 无 风 险 利 率 。 在 组 合 中 含 有 无 风 险 证 券 的 情 况 下 ，有 效 边 界 是 一 条 直 线 （ 图 中 的 F R ） 。F R 与 原 来 的 有 效 边 界 一 定 是 相 切 的 。 投 资 者 面 临 从 F R 中 选 择 一 个 点 的 问 题 。沿 着 此 线 的 任 何 一 点 ，均 可 通 过 对 无 风 险 证 券 的 借 贷 并 将 其 余 资 金 全 都 投 资 于 风 险 证 券 组 合 R 上 。 投 资 者 可 以 在 并 不 知 晓 对 风 险 和 回 报 的 偏 好 时 就 可 以 确 定 最 佳 组 合 。这 就 是 分 离 定 理 。分 离 所 指 的 是 风 险 组 合 的 选 择 与 风 险 偏 好 的 分 离 。 每 个 投 资 者 所 选 择 的 组 合 中 ， 由 风 险 资 产 组 成 的 部 分 具 有 相 同 的 组 成 成 分 。 还 可 以 证 明 ， 在 线 性 有 效 边 界 上 的 任 何 一 个 投 资 组 合（ 任 何 一 点 ），都 由 切 点 组 合 和 不 同 程 度 的 无 风 险 借 入 和 贷 入 所 构 成 。 每 个 投 资 者 投 入 到 风 险 证 券 上 的 资 金 占 总 资 金 的 比 例 总 是 相 同 的 ，而 作 为 一 个 整 体 ，资 金 的 比 例 必 须 与 整 个 市 场 风 险 证 券 比 例 一 致 。 投 资 学 中 ，与 整 个 市 场 风 险 证 券 比 例 一 致 的 证 券 组 合 称 为 市 场 证 券 组 合 。 所 以 最 优 风 险 组 合 R 是 一 个 市 场 证 券 组 合 。 用 M 表 示 市 场 组 合 ，x M i 是 市 场 证 券 组 合 中 证 券 i 的 比 例 ，i ＝ 1 表 示 无 风 险 证 券 ， 则 ： （i ＝2 ， … ， n ） 式 中 ，P i 为 证 券 i 的 价 格 ，Q i 为 证 券 i 的 总 股 数 ，则 ，P i Q i 即 为 证 券 i 的 市 场 总 价 值 。 确 认 真 正 的 市 场 组 合 （ 甚 至 是 近 似 确 认）比 较 困 难 ，要 涉 及 两 个 问 题 ， 列 举 资 产 和 计 算 资 产 的 市 场 价 值 。 图 中 的 射 线 F R （ 或F M ）就 是 资 本 市 场 线 （C M L ），它 描 述 风 险 和 收 益 的 关 系 。 所 有 有 效 组 合 的 风 险 和 收 益 将 满 足 一 种 简 单 的 线 性 关 系 ，因 而 资 本 市 场 线 对 有 效 证 券 组 合 的 风 险 和 收 益 的 关 系 提 供 了 完 整 的 阐 述 。 从 形 式 上 ， 资 本 市 场 线 表 示 为 下 列 的 直 线 方 程 ， E （r P ） ＝r F ＋r e × σP ， r e ＝ (E （