第一大股东持股对资本结构选择的影响研究.pdfVIP

年第 期 上海金融学院学报 2008 2 No.2,2008 总第 期 JournalofShanghaiFinanceUniversity SamNo.86 86 第一大股东持股对资本结构选择的影响研究 谢 军 (华南师范大学经济与管理学院,广东广州 ) 510631 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 摘 要:本文调查了上海证券交易所 股非金融业上市公司( 数据),从风险分散化的角度考察了股权结 A 2003-2005 构(第一大股东持股)对资本结构(公司负债)的制度影响。作者发现,第一大股东持股对公司资产负债率均具有显示的负 向影响;即使在控制了公司其他主要特征(资产规模、资产结构、盈利能力和市场价值)的影响之后,第一大股东持股对公 司负债的负向效应仍然显著。这意味着,第一大股东持股越高,他们减少公司财务杠杆的动机就越强。该经验结果支持了 本文风险分散化的理论预期:第一大股东具有显著的通过降低公司负债回避风险的融资倾向和管理动机。作者还观察到, 作为法人(或非国有股东)的第一大股东比作为国有股东的第一大股东具有更强烈的动机降低公司债务。这一发现为风险 分散化的理论解释提供了进一步的经验证据。本文的研究表明,股权集中化的公司可能会偏离最优财务决策的轨道。 关键词:第一大股东;资本结构;公司负债;风险分散化 中图分类号: 文献标识码: 文章编号: ( ) F421.36 A 1673-680X200802-0031-08 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 一、引言 [1] 论证了以股权分散化和管理职业化为特征的现代股份公司的组织优势。他 FamaandJensen(1983) 们指出,在有效的外部接管市场的威胁下,股权分散化和管理职业化所导致的所有权与控制权的分离是 企业组织专业化演进的自然结果。Fama-Jensen的公司框架有两个方面的组织优势:股权结构的分散化 ① 能够容许投资者进行分散化投资,获取最大程度的投资分散化价值;公司管理的职业化能够构建一个 开放、独立和专业化的管理团队,以充分发挥职业经理的管理能力。但是,现代公司的组织结构似乎偏离 了 的理想模式。[2] 见证了全球范围内的公 Fama-Jensen La-Porta,Lopez-de-Silanes,andShleifer(1999) [3] 司股权集中化现象; 也发现了亚洲公司中普遍存在的股权集中化特 Claessens,DjankovandLang(2000) 征。[4] [5] 同样,股权的相对集中也是中国上市公司的普遍现象(谢军, )。 股权集中化是否会背离现代 2007 公司的运行机制,较高的股份持有是否会改变