第八 投资分析与决策 第九章企业决策中风险分析.ppt

第八章 长期投资决策;二、现金流量的贴现与估算 l??????? 现金流量贴现 ⑴基本概念 现金流量是指方案实施过程中每一时点所发生的现金流入和流出。一笔现金的实际价值是由其本身的额度和所发生的时间来决定，同样额度不同时间的现金其现实价值是不一样的，不能将不同时间的现金直接比较。 考虑现金时间因素的价值叫货币的时间价值；把未来的现金折算到现在同一时点上，等于扣除了时间因素，可以直接比较，这一过程叫贴现，使用的折算系数叫贴现率。 今年1元钱，到明年变成1×（1+4%）=1.04元，明年1.04元贴现到今年为1.04/（1+4%）= 1元，式中4%即为贴现率，常以i表示。 ;⑵单笔款项Rn的现值计算 由于Rn = PV （1 + i）（1 + i）… = PV（1 + i）? 所以Rn的现值PV = Rn /（1 + i）? = Rn·[1/（1 + i）?] 式中1/（1 + i）?为现值系数，可由现值系数表查出。上式可算成PV = Rn·现值系数（i，n） ⑶不均匀现金流量的总现值TPV 总现值TPV为各年现金流量的现值的总和。 ; l? 现金流量的估算 （1）估算现金流量的原则 ——现金流量原则：必须用现金流量计算，不能用非现金流量的收支，如折旧及按年度分摊的成本费用。 ——增量原则：采用投资方案引起的现金流量的增加量，考虑机会成本及投资引起的间接效益，不考虑沉没成本 ——税后原则：采用税后现金流量 （2）净现金投资量，即决策引起的投资费用的增加量。包括：①决策引起的设施，设备购置费，及有关的非购买性支出； ②使用现有设备的机会成本；③净流动资产的增加量； ④旧设备的拆除费用。 ⑤扣除旧设备的残值及税收的优惠。 ;——净现金效益量，即决策引起的销售收入的增加量△S与经营费用（不含折旧）的增加量△C之差。记作R=△S-△C， R—净现金效益量。 而利润增量是△π=△S-△C-△D，△D—折旧增量 ∴R=△π+△D 税后净现金效益量（税率为t） R=△π+△D=（△S-△C-△D）（1—t）+△D ——方案的残余价值，指投资方案寿命结束后剩余资产的清算价值，包括设备残值和流动资产增加量的变卖收入等。 ;l 资金成本类型 企业举债筹资，形成债务成本；发行股票筹资形成权益资本成本；二者混合，形成加权平均资本成本。 （1）债务成本：即利息率。若考虑所得税，利息支出可从税收中扣除。则 税后债务成本=利率（1—t），t—税率 ? ?（2）权益资本的成本 ——普通股的成本 普通股股东在企业中拥有的财富（或价值）等于将来从企业预期获得的收益按必要的收益率进行贴现而得到的总现值，即现期市场价值。必要收益率就是股东愿意投资的最低限度的收益率，对企业来说，就是企业获得股东投资要付出的代价，即资金成本。 假定股东的必要收益率为KS，在t期内，预期每期的每股利收益分别为D?，D?，……D，股东财富为WQ， Q——股数;则：W=;——优先股的成本 优先股每年股利是不变的，股利增长率为零。则优先股的资金成本Kp应为： Kp=Dp/Np 式中：Dp——每年的每股股利 Np——每股的净收入 ——留存盈余的成本 留存盈余即把一部分盈利留在企业作为再投资，这样就失去在其他方面投资所能得到的收益，即机会成本，其大小等于在其他风险相同的事业上投资所能得到的收益率。即本公司普通股的收益率，也就是公司留存盈余的成本，记作Kr。 ;（3）加权平均资金成本 若企业筹资中同时使用债务成本和权益成本，其资金成本应加权平均，即加权平均资金成本记作Ka： Ka=PdKd+PeKe 式中：Kd——税后债务成本 Ke——权益资本成本 Pd、Pe——债务和权益资本分别在全部资本中的比重。 ;四、投资方案的评价方法 l??? 返本期法 ⑴每年净现金效益相等; l 净现值法 净现值NPV即总现值TPV与净现金投资量之差。若每年净现金效益Rt不相等：; l 内部利润率法 ⑴内部利润率即净现值为零时的贴现率。 净现值法是先由资金成本确定贴现率，按此贴现率求出净现值。 内部利润率法是先设定净现值为零，求算出这时的贴现率，即内部利润率，记作r，即r大于资金成本（或标准利润率），方案可取，多个方案中，r大的为好。 ⑵内部利润率的计算方法——试算法： ——首先假定两个内部利润率r?和r?（r?r?），使计算出的净现值NPV?为正，NPV?为负 ——用内插法确定要求的内部利润率r。;由此式解出X，即可得出：r = r? + x;五、投资决策原理与方法的应用 l????? 最优投资规模的确定 最优投资规模即能使企业利润最大的企业总投资量。确定原则是：边际内部利润率等于边际