股指期货详细版PPT.ppt

股指期货知识交流 国金证券研究所 范向鹏 电话:（8621 邮箱:fanxp@ 合约概要 股指期货参与主体 国家对基金公司参与股指期货的要求 证券公司自营股指期货应当以套期保值为主要目的 证券公司所有未平仓头寸的期货合约实际占用保证金总额不得超过净资本的3% 不允许证券公司开展专门投资于股指期货的资产管理业务 证券公司开展资产管理业务投资于股指期货领域，应当在资产管理合同中明示该投资范围与投资比例约定，用于套期保值，并经证监会核准；已经开展的资产管理业务要投资于股指期货的，应当取得委托人同意，修改资产管理合同，并经证监会核准 证券公司集合资产管理计划买入期货合约价值不超过计划资产净值的10%，卖出期货合约价值不超过计划持有的该股指期货标的指数成份股及其他具有高度相关性的股票总市值 主 要 内 容 股票期货的特点 股指期货投资策略 股指期货对市场的影响 合约规则解读 股指期货时代的偶然机会 股指期货的特点 股指期货的特点 保证金交易（杠杆效应） 双向交易（主动做空机制） T+0交易（当日回转制度） 当日无负债结算 到期交割 股指期货的特点 当日无负债结算： 期货交易实行逐日盯市，每日根据结算价计算损益，损益直接从保证金中扣除。保证金比例低于最低维持比例时，需要追加保证金 到期交割： 期货合约有到期日，不能无限期持有 股指期货的功能 股指期货的套期保值功能 股指期货投资策略 指数期货带来的投资方法的变化 股债平衡型策略 股债平衡型策略的含义：把资产配置给股票和债券两个大类资产，通过调整股票和债券的比例，达到规避系统性风险，实现收益最大化 股票头寸相对股指期货头寸调整具有交易成本和冲击成本高、流动性差的弱点 股指期货在股债平衡型策略中的应用 标准对冲策略(重视沪深300成分股的选股能力) 通过股票现货头寸和股指期货组合，消除系统性风险（β风险），获取股票现货头寸的选股收益（α收益） 要求期货头寸维持到现货头寸了结 追求的是投资组合绝对的收益，而不是相对收益率 策略性对冲策略 通过阶段性持有股指期货的空头头寸来消除股票现货头寸在股指期货持有期间的价格变动风险 不要求期货头寸维持到现货头寸了结，规避市场阶段性回调的风险 需要高超的择时交易技巧 “核心—卫星”投资策略 “核心—卫星”的投资理念：将基金的大部分资产进行被动性指数化投资，追求市场基准收益率，将小部分资产进行主动性投资，追求超额的收益率 通过股指期货的多头和国债的多头，可以合成无杠杆的指数化投资 美国指数基金运用股指期货的比例大约为40%。美国的被动式指数化投资占总的投资比例高达40% 台湾作为新兴的市场，市场效率不高，指数化投资程度不高。目前唯一的指数基金，宝来台湾加权股价指数基金在2005年参与股指期货的合约价值占净资产的比例为12%。 统筹经理人策略 在高效市场难以获取超额报酬率时，去其他市场获取超额报酬率，统筹经理人专门负责对冲其他市场的基金管理人的系统风险 “全球战术资产配置”战略关注全球20余个发达国家和地区的股票、债券和外汇市场，分析这些市场的价值是处于高估还是低估状态，通过运用和这些市场有关的、包括股指期货、债券期货和外汇远期合约在内的30余种金融衍生工具，进行对冲操作，买入价值低估市场的期货或远期合约，卖出价值高估市场的期货或远期合约，获取超额收益。由于全部使用金融衍生工具进行操作，该战略所需资金较少，它所提供的收益是与任何市场趋势都不相关的纯粹积极收益 可转移阿尔法策略示意图 股指期货的套利和套保策略 股指期货套利策略 期现套利 跨市套利 两个交易所相同的指数期货合约价格出现偏差，如日经225股指期货同时在美国、日本、新加坡交易 跨品种套利 当两个关联度比较大的标的物的期货合约价格出现偏差时,进行一买一卖反向交易，如台湾加权股指期货和台湾50股指期货 跨期套利 同一指数期货不同交割月份合约之间的价差出现较大偏差，如6月份合约与9月份合约 跨期套利策略 股指期货套利策略1 恒指期货基差分布 股指期货套利策略2 台指期货基差分布 现货的构造方法 完全复制股票组合 优点:100%跟踪; 缺点:执行困难,个别股票流动性不足,构建成本高，实用性较低 分层法： 优点:现货投资组合中包含的行业类别与股指相同，但只选取在指数计算中权重较大的个股,构建成本较完全复制法低; 缺点:但模拟误差大，模拟效果也较差，实用性较低 ETF替代法： 优点:偏差低; 缺点:标的指数不一样 期现套利的风险 完全复制股票组合利率风险：利率波动是股指期货套利的主要风险，它会影响期现价格均衡以及套利的资金成本，从而改变套利区间; 股息风险：指数成份股的股息直接影响套利区间的理论均衡价格，而股息的发