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广电网络资料分析 投资要点：　　公司增发6780万股收购陕西全省有线电视网络资产,收购成本远低于中信国安和电广传媒的水平,并成为A股首家拥有全省有线网络资源和最多有线电视用户的上市公司,规模优势明显。　　我国的有线电视网络运营产业是一个高度垄断的产业,相比电信IPTV和DBS,我们认为有线网络具有资费、政策和规模优势,随着我国有线数字电视数字化由试点阶段进入全面推广阶段,我国有线电视网络运营产业将进入高速成长期。　　广电网络有线电视用户增长空间巨大。公司网络覆盖了770万居民用户,而公司目前还只拥有350万用户。公司05年新增41万用户,06年新增57万用户,我们预计公司2010年有线电视用户将达到500万户,未来4年年复合增长率达到10%。　　陕西省数字电视转换将进入高峰期。我们预计公司从2007-2010年每年分别转换数字电视用户50万户、80万户、50万户和50万户,远高于市场预期。基本收费提高和新业务的推广将推动公司的居民月平均收费由2006年的13.1元/月提升到2010年的25元/月,年复合增长率达到18%。　　数字电视转换带来的资本支出和成本增加不必过于忧虑。公司的干线网和约1/3的网络已经完成了数字化所需的改造,改造成本远低于市场预期。　　我们预计公司2007-2009年的EPS分别为0.8元、0.994元和1.14元,2007-2010年4年净利润复合增长率至少达到20%。考虑到其规模和高成长性,我们认为应该给予广电网络一定的溢价,而且预计公司即将推出股权激励计划。目前美国有线网络行业龙头的动态市盈率在33倍左右,我们保守给予公司08年30倍的市盈率,公司的合理价格至少在30元,距离目前的价位依然有28%的上涨空间,给予“推荐”评级。一、广电网络公司介绍广电网络地处西安,原有主营业务包括陕西电视台四个频道的广告代理业务和宝鸡市城区有线电视网络运营业务,其大股东为陕西省广播电影电视局控股的陕西省广播电视信息网络有线责任公司,拥有其36.8%的股权。　　公司于2006年12月获证监会批准以每股12.98元的价格增发6780万股完成对全省11个地市有线电视网络资产的收购活动,成为A股首家拥有全省有线网络资源和最多有线电视用户的上市公司。公司收购价格远低于中信国安和电广传媒价格,规模和成本优势明显。 二、我国有线电视网络运营产业分析我国的有线电视网络运营产业是一个高垄断和高成长性的行业有线电视运营产业是一个低风险、弱周期性兼具较高成长性的行业。以美国为例,尽管受到DBS(卫星电视)的激烈竞争,美国的有线电视用户和产业规模一直在持续增长。从1975年开始,美国有线电视用户从980万户增加到目前的6550万户,复合增长率达到6%;美国的有线电视运营产业收入由1986年的9955万美元提高到2007年的74716万美元,年复合增长率达到10%;基本节目收视包的收费价格由1986年的10.67美元/每月提高到2007年的42.76美元/月,年复合增长率达到7%。我国从80年代开始发展有线电视,用户规模高速增长,至2006年上半年用户数已经达到13062万户,成为全球规模最大的有线电视市场。　　我国有线电视网络运营商的主要竞争对手是IPTV和DBS。同传统的有线电视相比,IPTV具有灵活的交互特性,从服务方式来看具有竞争优势。DBS是卫星数字电视的简称,它通过卫星来传播数字电视信号,适用于在有线网络无法覆盖的地区。从美国的情况来看,美国电视用户的竞争主要集中在有线电视和DBS之间。有线电视市场份额约为70%,而且是唯一能提供三网融合的方式,因而电信运营商的IPTV服务并不形成很大的威胁,而DBS具有资费低频道资源丰富的特点,因此美国的DBS用户高速增长,过去9年复合增长率达到30.9%,市场份额达到29%左右,是有线电视的最大竞争对手。　　相比美国市场,我们认为我国有线电视网络运营商相比IPTV和DBS具有更大的竞争优势,垄断地位很难动摇。1、我国有线电视网络运营产业具有资费上的优势。和国际水平相比,我国有线电视收费水平还非常低,我国户均月收费约为2-4美元,而美国为60美元,香港为26美元;我国月均有线电视费用支出只占家庭收入的0.4%,而美国占1.6%,香港占1.3%。美国收视费高的一个重要原因是有线网络运营商节目成本支出占到收入的1/3左右,而我国的有线电视网络运营商不仅没有这方面的支出(在不提供付费服务的情况下),而且还能获得各个电视台的落地费收入。目前我国有线数字电视月收费大约在24-28元之间,而IPTV的收费在60元/月左右,数字电视在资费方面优势非常明显。DBS由于卫星发射故障至少要1-2年之后推出,我们预计资费标准也很难低于有线数字电视目前的水平。　　2、广电总局的政策优势。美国和