不一样的周期阶段,一样的投资逻辑.PDF

汇聚财智 共享成长 不一样的周期阶段，一样的投资逻辑 钢铁行业2014年年度投资策略 汇聚财智 共享成长 目录 一、当我们开始转向供给分析 二、产能调整过程是否存在机会？ 三、寻找中国去产能的路径 四、改革元年：供需均回落，行业无弹性 五、不一样的周期阶段，一样的投资逻辑 汇聚财智 共享成长 当我们开始转向供给分析 1 钢价高位下跌和持续低迷  2013年，钢材价格经历了高位下跌和持续低迷 图1：2013年上海市场热轧价格高位下跌并持续低迷 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- 1- n b r r y n l g p t v c n b r r y n l g p t v c a e a p a u u u e c o e a e a p a u u u e c o e J- F- M- A- M- J- J- A- S- O- N- D- J- F- M- A- M- J- J- A- S- O- N- D- 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 资料来源：Wind, 长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 当我们开始转向供给分析 2 经济转型方向决定投资拉动需求难超预期  2013年投资需求难以继续拉动钢价上涨 表1：2013年投资拉动需求有所反弹 资料来源：Wind, 长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 当我们开始转向供给分析 3 过剩产能成为抑制行业恢复的主要因素  弱势复苏的需求不仅未能匹配过剩产能，反而激发了钢企生产的积极性  完全竞争和过量生产最终导致钢价下跌和盈利低迷 图2 ：即便需求有所恢复，行业产能利用率仍在低位徘徊 95% 93% 91% 89% 87% 85% 83% 81% 79% 77% 75% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 资料来源：长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 目录 一、当我们开始转向供给分析 二、产能调整过程是否存在机会？ 三、寻找中国去产能的路径 四、改革元年：供需均回落，行业无弹性 五、不一样的周期阶段，一样的投资逻辑 汇聚财智 共享成长 产能调整过程是否存在机会？ 1 美国经验：去产能完成后需求回升带来阶段性行情  美国钢铁行业在上世纪70年代初开始去产能 图3 ：美国钢铁行业出现的三次去产能 19,000 100% 17