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套利交易对国际金融市场及日元汇率的影响 摘 要：2006年以来，日元相关套利交易成为全球金融市场的一大看点，从成因看，日元的低利率水平、欧元汇率的低波动性以及部分商品价格大幅飙升是导致套利交易盛行的关键因素。从长远看，由于日元与其他货币的利差将继续存在，市场在风险厌恶程度下降之后，套利交易仍会吸引投资者的关注，但其波动性会大幅上升。 　　关键词：套利交易；低利率；汇率波动性 　　套利交易的盛行成为近年来外汇市场的一大特点。所谓套利交易，就是指利用货币间的利率差异来获得利润的交易方法。投资者从银行等机构借入低利率货币（例如日元和瑞士法郎)，然后在外汇市场中换成高利率货币（例如澳元、新西兰元以及英镑等）资产。由于持有高息货币所收入的利息远高于借入低息货币所付出的利息，如果这一差额同时也能弥补由于汇率波动可能发生的损失，就会有可观利润。而一旦这种交易在外汇市场上盛行，并被大多数市场参与者所认同后，则低息货币会持续被市场抛空，高息货币被不断买入，最终结果就是低息货币不断贬值，而高息货币则持续升值。这使投资者不仅有利差收益，同时也有汇率上的收益。 　　一、日元套利交易出现的原因 　　由于套利交易是对货币间利息差的投机行为，所以套利交易组合中两个货币的流动性就显得尤为重要。2006年以来随着欧元汇率波动性的降低，欧元日元成为主要的套利交易组合。随后，由于全球对商品需求的上升，日元等低息货币资产也被借入用来购买黄金等商品，这也成为推动金价创出新高的原因之一。并且，由于商品货币的高利率以及跟随商品价格上升而不断走高的利率水平，新西兰元对日元以及澳元对日元也成为了套利交易的主要货币对，并使市场开始忽略此类头寸一旦平仓所带来的风险。从成因上看，日元的低利率水平是套利交易得以盛行的关键原因。日本央行在2006年7月加息25个基点结束零利率政策后，日元利率水平在随后的半年多时间内一直维持在0.25%。从当时日本经济的表现来看，尽管经济出现了明显的复苏，但是发展却极不均衡，个人消费支出一直不旺，零售低迷，CPI数据也没有出现稳步的增长。同时，鉴于日本政府考虑到加息对经济带来的负面影响，也一直对日本央行施加压力，要求日本央行维持利率水平不变。这使日本央行在利率水平上只能保持按兵不动的策略。反观其它国家货币，当时均处于高利率水平，3%以上的利率差异足以吸引资金进行套利交易。尤其是商品货币新西兰元和澳大利亚元与日元近6%的利率差异，更是使套利交易者趋之若鹜。　　其次，欧元汇率波动性的降低以及各国央行对此的置若罔闻也是推动套利交易的关键原因。欧元波动性在2006年曾一度降低到历史低点，波动性的降低使欧元对美元汇率在2006年中有近半年的时间维持在1.24～1.30的范围内。这使得在套利交易中因汇率剧烈波动而造成本金损失的可能性大大降低，从而使套利交易具有更大的吸引力。由于用于融资的货币被不断卖出，汇率的下跌是必然的。因此，日元对欧元以及英镑汇率出现了大幅下跌，对欧元汇率创出历史低点，对英镑汇率也达到了近10年来的低点，而各国央行对此却并未表示出过多的担忧，这一定程度上又助长了套利交易的进行。并且，日元汇率的下跌是日本政府非常乐于见到的。尽管日本经济近年来出现复苏，但是家庭消费以及支出仍然低迷。就2006年第三季度来看，虽然增长幅度远超出市场预期，但是其中出口的大幅增长对GDP贡献极大。因此，日元的相对贬值对日本经济的好处是不言而喻的。这也是日本央行在套利交易盛行以及日元相对较大幅度贬值之际，仅仅表示出关注，而并未采取实际措施的原因。　　最后，2006年中商品价格的大幅飙升，日元作为融资工具起到了推波助澜的作用。由于日元接近于零的利率，使借入日元来买入商品的成本很低，导致投机者不断借入并卖出日元，再买入商品，日元因不断地被卖出而贬值，使投机者不仅获得商品价格上涨的收益，同时也获得日元汇率下跌带来的收益，因此趋势得到维持。直到投资者规避风险的意愿上升以及开始获利平仓，日元的下跌才会有所缓解。事实上，市场曾有传闻，在2006年下半年由于商品价格的大幅下跌，部分对冲基金不得不买回日元以回补头寸，从而刺激了日元上升。因此，商品价格的上涨与日元的下跌在一定程度上有着与套利交易相似的性质，在压低日元汇率的同时，也增加了商品市场的投机风险。 　　二、套利交易的影响与趋势 　　进入2007年后，随着市场风险偏好的转变，套利交易的平仓变得频繁，开始修正由套利交易所带来的货币汇率扭曲，并最终随着日本央行的再次加息、对全球经济前景的不确定以及股票市场调整的需要，在2月底给全球金融市场带来极大动荡。日本央行在2007年2月的例会上再次加息25个基点，把利率水平提高到0.5%，并且从公布的经济数据来看，日本经济出现明显改善，尤其是个人消费支出部分，1月份的零售额和家庭总支出开始上升