美联储决定中国经济周期.docVIP

美联储决定中国经济周期 ? 资产市场简单的正反馈循环一旦形成，通常导致各行各业的价格信号扭曲。而我们都知道，现代市场经济中，价格是引导资源配置的核心信号，这好比高速公路的红绿灯一旦出问题，车祸是免不了的。就拿经济周期最简单的库存周期为例，央行一旦减息，立即引发房产价格升高，因为按揭贷款利率降低，意味着消费者实际购买力增强，大家蜂拥买房的结果，导致房价不断被推高的同时，不仅地产商加大投资规模，就是相关上下游产业企业，也纷纷加大投资规模。钢铁厂买进更多的铁矿石，水泥厂雇佣更多的工人等等。一旦各行各业投资规模大到一定程度，自然引发物价普涨，导致政府开始紧缩货币，房地产行业自然随之降温开始压价出售库存，而其他各行各业也不得不压缩投资规模，出清之前过多库存，这导致物价全面下跌。这一张一缩，反应在企业库存变化上，通常为三年半左右时间，就是库存周期。这三年多过程中，物价上下涨跌，都是资产价格膨胀收缩正反循环所致，背后又是货币当局的决策左右。 对于中国而言，由于人民币联系汇率制度在1993年形成之后，实际上中国经济信用扩张收缩周期，不是完全由中国央行决定的，而是由美联储决定。因为人民币挂在美元上，等于中国央行是美钞复印机，美联储决定强美元，那么人民币也跟着强，所以在1990年代，无论朱镕基总理在1996年之后如何降息，1998年积极财政规模搞得多大，都没有用，中国经济始终处于通缩状态，那时候的人民币是非常值钱的。而在2001年之后，美联储采取弱美元的政策，那么人民币也跟着弱了，整个故事就反着说了：出口顺差长期积累，导致外汇占款多年来持续高居不下，成为国内流动性泛滥的根源所在，中国这十年来的货币投放量创下1949年以来最大规模，整个中国经济处于极度夸张的信用扩张周期之中。 我们不要以为只要出口型经济体，就一定要出现汇率贬值和资产膨胀，最后只会在高潮中一泄如注。这是东亚国家迷信美元的结果，不是必然的宿命。关于这一点，大家务必参照1945年以来的德国经济走势，你会发现德国央行坚持强马克政策，不搞汇率贬值，出口照样强劲，因为德国货横扫全球是靠真正的生产率提升性价比完成的，而不是贱卖国内劳动力与资源做到的。 而中国将人民币挂在美元上，在弱美元时代的结果，是国民经济资源长期错配在出口部门，一方面固然通过引进技术和资本，“后发优势”贱卖资源，后来居上成为强大工业制造国，但另一方面，也是导致外汇储备规模大到夸张的地步，目前外储规模突破3万3千亿美金，按现有汇率折算，近20万亿人民币，而去年中国全年GDP，也不过24万亿。外储，是数十年来外贸顺差积累下的外汇收入，对外表现为债权——我们借给欧美国家人民，对内表现为债务，那是中国央行拿人民币从企事业单位和社会居民那里收购的。这必然导致人民币泛滥成灾，恶性通胀是必然的，央行能干的事情，只有两个，一个是发票据回笼资金，一个是上调准备金率到夸张的20%，也就是说将人民币强行锁起来。这意味着什么呢？这意味着我们一年干的80%，被政府强行储蓄了。但不管央行如何回笼货币，只要美元印钞机没坏，这边流入中国的资金洪流，你是挡不住的。这些钱跑进中国，买房子买工厂买土地买劳动力，买一切都能买的商品和服务，结果自然推高资产价格，引发信用持续扩张。 所以中国经济近十年大的调整，都出现在欧美经济也出现信用收缩的时候。在2008年初，美联储将基准利率上调到5%左右，美国房地产和金融市场崩盘，引发次按危机，结果全球市场流动性枯竭，市场上压根看不到钱。这时，中国央行也紧缩货币，两边夹击，中国经济立即出现信用紧缩，股市、楼市乃至物价，一下子全面崩盘了。这一幕也出现在2011年下半年，那次是欧债危机，引发全球投资者担忧导致全球流动性再次枯竭，换句话说，2011年下半年，全球市场都没钱了。而中国央行在2011年货币紧缩力度是1949年以来有数据可查的最严厉的一次，这一下，也是信用紧缩两边夹击，导致中国经济在2011年下半年一直2012年三季度结束，一直处于去库存的衰退状态。但一旦美国经济在2012年二季度明显走强，欧债危机同时也缓过气来，那么中国央行虽然在2012年全年的紧缩力度不变，也挡不住中国经济在2012年下半年至今复苏步伐了。而在2003年之后出现经济过热现象，当时中国政府也搞宏观调控和货币紧缩，但实际上经济调整幅度和烈度，都不如后面两次，之所以如此，就在于你掐死了国内货币的口子，出口部门的现金流依然如故——因为欧美经济当时相当健旺。 人们普遍感到迷惑的是，近十年来，要说中国经济也经历过两三次较大的内外货币紧缩交织引发的信用收缩周期，为何楼市一直不崩呢？每次调整不过两三成，然后拍拍身上的灰尘，继续一路飙升呢？答案，其实就在于之前所说的支撑中国经济十年繁荣的三大要素，一直未变，这是提升中国经济实际生产率核心要素。只要互联网技术革命、加入WTO