第十二章 资本资产定价理论.ppt

第十二章 资本资产定价理论 第一节 风险的概念 一、风险的概念 风险是指未来结果的不确定性，表现为在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 二、特点 1、风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特 定投资风险大小是客观的，而是否去冒风险是主观的。 2、风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险 3、风险在实务领域里对应为不确定性。 4、风险可能给人们带来收益，也可能带来损失。人们研究风险一般都从不利的方面来考察，从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。 第二节 证券投资组合理论 一、马科维茨(Harry.Markowitz) 与投资组合理论 马科维茨(Harry.Markowitz) (1927-) 是五十年代在金融经济学领域里作出第一项先驱性贡献者，他发展了一个家庭和企业在不确定状态下配置金融资产的理论，即所谓投资组合选择理论。 这个理论分析财富如何能最优地投资于期望收益和风险不同的资产，并且如何藉以减少风险。 哈利.马科维茨1952年3月发表了一篇题为“资产组合的选择” 的文章,标志着现代投资组合理论的诞生，以后他又充实内容写成一本书：资产组合选择：有效的分散化(1959)。 马科维茨之前，投资理论研究的重点是个别投资对象的管理，投资组合理论产生后，投资理论转移为以研究有效投资组合为重点。 二、投资组合理论的基本原理 马科维茨认为，投资会带给投资者不同的效用，投资收益高，正效用大，投资损失多，负效用大。投资者投资时总追求投资收益最大化，并避免投资风险，从而实现总效用最大化。一定条件下，一个投资者的投资组合选择可以简化为对两个因子的平衡--资产组合的期望收益和它的方差。 一项资产的的主要问题，不是单独一项资产的风险，而是每项资产对总资产组合的贡献。 分散化投资可以降低以至消除非系统性风险，而系统性风险是不能消除的。马科维茨的主要贡献是发展一个严格陈述、可操作的，在不确定条件下选择资产组合的理论---这个理论演变成进一步研究金融经济学的基础。 例： A公司预计在2/3的可能性下年收益率可达12%，1/3的可能性下年收益率只有8%，计算该公司的预期收益率。 计算公式： p1 = 第一种收益出现的概率 = 2/3=.67 K1 = 第一种收益水平 = 12% = 0.12 p2 = 第二种收益出现的概率 = 1/3=.33 K2 = 第二种收益水平 = 8% = 0.08 期望收益 Ke = (.67)(0.12) + (.33)(0.08) = 0.1068 = 10.68% （三）计算标准离差 1、概念：标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散度的一种量度。在金融学里以标准离差（Standard Deviation）来衡量风险的程度。 例： A航空公司的收益率为15%的概率为50%，5%的概率为50%； B巴士公司的收益率为10%的概率是100%。 比较两者的风险。 A航空公司的收益标准差为5%; B巴士公司的收益标准差为0%； A公司较B公司的风险高； 尽管A、B公司的期望收益都是10%，但是对于普遍厌恶风险（risk-averse）的投资者来说，B公司的吸引力更高。 当两个投资对象的风险一样的情况下，作为投资方会选择期望收益较大者；期望收益都是一样的情况下，会选择风险较小者。 四、资产组合的风险报酬 （一）双证券组合与多证券组合收益的衡量 双证券组合收益的衡量 假设某投资者将其资金分别投资于风险证券A和B，其投资比重分别为XA和XB,XA+XB=1，则双证券组合的预期收益率 N个证券组合收益的衡量 证券组合的预期收益率就是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例，用公式表示： 二、双证券组合风险的衡量 双证券组合的风险用其收益率的方差σP2表示为: σP2=XA2σA2+ XB 2σB2+2XAXBσAB 双证券组合风险的衡量 表示两证券收益变动之间的互动关系，除了协方差外,还可以用相关系数ρAB表示，两者的关系为： ρAB=σAB/σAσB -1≤ρAB≤+1 双证券组合风险的衡量 σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBρABσAσB 当ρAB取值为-1时，表示证券A、B收益变动完全负相关;当取值为+1时，表示证券A、B完全正相关;当取值为0时，表示完全不相关。当0ρAB1时，表示