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长寿村 危机时节雨纷纷， 路上股民欲断魂。 借问赢家何处有？ 巴老遥指长寿村。 引 子 辩证的看待“护城河”理论 ——《巴菲特的护城河》读书分享 1 “护城河”理论要点回顾 2 民生银行的“护城河” 3 辩证的看待“护城河”理论 目 录 作　 者：帕特·多尔西 出 版 社：广东经济出版社 出版时间：2009年11月 作者简介： 帕特?多尔西 Pat Dorsey 超一流的价值投资分析专家　 ★晨星公司证券分析部主管　★畅销书《股市真规则》作者　 ★主导“晨星证券评级”与“晨星护城河评级” ★特许财务分析师　★西北大学政治学硕士　★卫斯理大学政府学学士　 世界顶级评级机构晨星公司以卓越、独立的评级方法闻名全球，作为公司证券分析部主管，帕特?多尔西不仅坚持价值投资理念，更为广大投资者提供了实用而充实的投资指南。在推出广受专业投资者好评的《股市真规则》之后，这一次，他又首创性地对巴菲特的“经济护城河”理论进行了系统性阐述，并且配合大量实际选股案例进行分析。 “护城河”理论要点回顾 一、什么是经济护城河？真假护城河？ 二、经济护城河的类型：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势 三、护城河被侵蚀的迹象？ 四、如何识别经济护城河？哪些行业比较会集中出现护城河？ “护城河”理论要点回顾 什么是 经济护城河 虚假 护城河 投资的关键是要看这家企业是否具有竞争优势，并且这种优势是否具有持续性。而巴菲特非常重视考察投资对象是否具有竞争优势，他把这种竞争优势壁垒比喻成保护企业经济城堡的护城河。 最常见的虚假护城河： 优质的产品、巨大的市场份额、有效执行和卓越管理 作为投资者，一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师。 与管理上的出类拔萃( 比如企业如何巧妙地出牌) 相比，护城河更依 赖于手里抓到的牌到底是什么。 “护城河”理论要点回顾 四大 竞争优势 1、无形资产：如品牌、专利，法定许可 2、转换成本：从一种产品转向购买另一种产品产生的成本 3、网络经济：随着用户人数的增加，产品或服务价值也在提高 4、成本优势：流程优势、地理位置、经营规模或特有资源 真正的护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。 “护城河”理论要点回顾 “护城河”理论要点回顾 否 否 长 是 民生银行的“护城河” 民生银行 竞争优势 1、资本回报率：= 净利润/股东权益（近似计算公式） 2012年第三季度，资本回报率高达18.6% 2、无形资产：小微金融创新引领者 3、转换成本：高转换成本是银行业的特征之一 4、流程优势：总部直接审批制 民生银行的“护城河” 民生银行是否拥有可观的资本回报率？ 是 民生银行是否拥有竞争优势？ Text 转换成本 √ 网络经济 × 成本优势 √ 无形资产 √ 是 形成 宽护城河 民生银行的“护城河” 辩证的看待“护城河”理论 为什么中石油一直是“白菜价”？ 为什么朗玛信息能够成为2012年的“妖股”？ 这些好像有悖于“护城河”理论。 辩证的看待“护城河”理论 辩证的看待“护城河”理论 1、护城河是不能离开时间、空间和人的因素独立存在的。 2、护城河有宽有窄、有深有浅，是可以相互转化的。 3、无论多强大的护城河，最终都会被新对手攻破。 4、没有强大的护城河的企业并不代表没有投资价值。 辩证的看待“护城河”理论 结束语 每个投资者终其一生都永远是一个学习者， 投资的一生是每个投资者挑战自我、完善自我和超越自我的过程， 但成功却只属于那些坚持自己的理想而从不放弃的极少数的人们。 辩证的看待“护城河”理论 谢 谢 大 家 ！