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从央行资产负债表看大国之间的货币关系 　　摘要：本文通过分析各国央行资产负债表的资产方，得到结论，各国央行的总资产规模持续扩大；强势货币国家主要以本国资产为基础发行货币；非强势货币国家以强势货币国家的货币或债券为基础发行货币。我国在加速人民币国际化进程的同时，中央银行既要有计划地增持部分优质国内资产，同时仍要继续持有一定量的外汇资产，以防资本外逃或抛售人民币所导致的本币大幅贬值 关键词：中央银行；资产负债表；货币；法定财富标志 中图分类号：F822 文献标识：A 文章编号：1674-9448 （2015） 03-0051-07 一、引言 林左鸣（2011）将法定财富标志定义为“由社会经济制度确认的规范、标准的财富标志”，在金属货币时代，黄金和白银等贵金属是各国政府法律确定、被老百姓广泛认可的法定财富标志。20世纪70年代布雷顿森林体系解体后，人类历史上存续了2000多年的金属货币时代彻底终结，货币发行与一国的黄金储备没有任何关系，货币供给规模不再受到任何法定财富标志数量的限制（林左鸣和闫妍，2012）。在信用货币时代中，法定财富标志缺失，各国中央银行选定的法定财富标志、即信用货币的发行基础是什么？ 考察信用货币的发行基础，重点是看各国中央银行在公开市场操作中通过买入哪些资产投放基础货币。布雷顿森林体系解体后，黄金不再作为法定财富标志支持美元发行，美国和日本等世界发达经济体的中央银行主要通过购买国债投放基础货币，这使得国债到期收益率、国债利率期限结构与宏观经济变量之间的关系密切（Hamilton和Kim，2002；Chauvet和Potter，2005；Ang等，2006；石柱鲜等，2008；中国人民银行调查统计司课题组，2013） 但是到了2008年，为了应对金融危机对实体经济的巨大打击，美联储进行了货币政策操作工具的创新，在接下来的4年中陆续推出了四轮量化宽松货币政策（Quantitative Easing，简称为QE），除了继续购买国债，美联储在QE1、QE3和QE4中大量购入MBS （Mortgage Backed Security，住房抵押贷款支持证券），MBS是以住房抵押贷款为基础资产支持发行的证券化产品（林左鸣和闫妍，2012）。很多研究表明，美国的经济复苏得益于美联储大量购买MBS，向房贷市场注入资金，降低住房抵押贷款利率，刺激房地产市场回暖，进而带动宏观经济整体复苏（Chung，2011； Hancock和Passmore， 2011， 2014） 2008年至今，多国中央银行对公开市场操作工具进行了创新，除了继续购买国债以外，还购买其他类型的债券和权益资产。日本央行除了继续大量购入国债以外，还购入商业票据、企业债、ETF（交易所交易基金）和REITs（房地产信托投资基金），英格兰银行购入商业票据和企业债，欧洲央行购买ABS（资产支持证券）。中央银行买入MBS、商业票据、企业债等为特定行业或企业融资的债券，相当于将新增货币定向投放到某些与国家经济密切相关的行业和企业 与金属货币时代不同，在信用货币时代，中央银行选择什么领域和类型的资产作为投放基础货币的依据，必将对某些实体经济领域的兴衰产生影响。本文将通过考察各国中央银行资产负债表的资产方，分析各国支持货币发行的基础资产是什么，探索未来支持我国货币发行的基础资产，即法定财富标志的选择。从中，我们也总结出大国之间的货币关系，提出人民币在国际化进程中应注意的问题 二、各国中央银行资产方的三个特点 在各国中央银行的资产负债表中，负债方主要为货币供给（包括流通中的货币和存款类金融机构在中央银行的存款等），资产方可视为支持货币发行的基础。2013年，全球货币交易量排名前三位的货币为美元（87%）、欧元（33.4%）和日元（23%），我们又找了交易量占比少于10%、但经济体量较大的四个国家，分别为澳大利亚元（8.6%）、中国人民币（2.2%）、俄罗斯卢布（1.6%）和印度卢比（1%）。本文研究的对象主要是美国、欧元区、日本、澳大利亚、中国、俄罗斯、印度这7个国家中央银行的资产负债表，通过分析各国中央银行资产负债表的资产方，考察各国的货币发行基础 （一）各国中央银行的总资产规模持续扩大 表1为世界主要国家中央银行在2005年、2010年和2014年的总资产。由于各国的货币单位不同，为了使各国在不同年份的资产数具有可比陛，我们分别计算了各国央行在2010年持有资产相比2005年的增速以及2014年持有资产相对于2005年的增速，见图1和图2 由图1，2005～2010年，除了日本央行和澳大利亚央行的资产规模略有缩小，其他国家的资产规模都在扩大，其中，美国、俄罗斯和中国央行的资产规模增幅最大，5年间分别增长了185