中国增长潜力下行的六个原因 Aug 26 2010.pdfVIP

中国经济增长潜力下行的六个原因和政策含义    德意志银行大中华区首席经济学家 马骏    摘要：本文指出，由于六个宏观和结构性因素的变化，中国 GDP 的年均增长潜力很可能从 过去十年的 10%左右下降到今后十年的 7%左右。这六个原因包括：出口减速、房地产需求减速、 城镇化速度放缓、劳动力增速下降、生产率增速下降、资金成本上升。我们的使用数量模型估计 的结果也支持这一结论。  如果承认增长潜力的下行，则宏观政策的基本前提就发生了重要的变化。实际 GDP 增长率 下次再降到 7%时，就不再意味着经济陷入萧条，而应该理解为是进入了正常、合理的增长区间。 由于劳动力供给增长速度的下降，只要能保持 7%左右的 GDP 增长，就不会加剧失业和社会稳定 的压力。如果增长潜力是 7%，而一定要用刺激政策将增长提升到 9%以上，这虽然可以实现短期 繁荣，但会不断导致资产泡沫、通胀、坏帐和经济大起大落等长期成本，最终不可持续。  笔者建议，在“十二五”规划中正式使用 7%的增长目标。另外，今后几个季度，即使同 比 GDP 增长速度可能降低到 8%左右（环比增长在三季度可能到７％），都只表明经济回落到接 近本身的潜力所在，并不说明经济需要新一轮政策刺激。  从货币政策角度来看，如果经济增长潜力是 7%，年度 CPI 增长目标为 3%，理想的名义 GDP 增长就是 10%。按历史经验，M2 和贷款增长幅度超过名义 GDP 增长 3‐4 个百分点是比较合 适的。所以，在今后几年，M2 和贷款增长的最优速度应该是 14%，而非 17‐19% 。  最后，上述对增长潜力的判断是基于没有重大体制变化的假设。事实上，如果不改革，利 益集团对现行体制的弊端可能进一步固化，资源环境可能继续恶化，增长潜力就可能低于 7%。如 果能大幅降低民间资本进入垄断行业的壁垒、大力推进对资源环境体制的改革、提升宏观管理的 稳定机制，今后十年就可能避免较大幅度的增长潜力的下滑。    引言  一个国家的经济增长潜力，对大多数人来说似乎是一个枯燥的学术命题 ，但却有十分现实 和重要的政策含义，对这个问题的政策反应最终也会影响到每个企业和家庭所面临的经济环境。 具体来说，如果中国的 GDP 增长潜力只是 7%，而政策却人为地将增长推高到 10‐12%，那就必然 要求向经济中注入过多的货币，从而导致通胀、资产泡沫、银行坏帐等恶果。由此而来的经济过 热之后则是政策紧缩和经济大幅波动。从经济结构来看，如果增长超出潜力，在经济上行周期内 会出现投资过度、能耗和污染大幅上升，随后的下行周期中又必然出现产能过剩。  ｀1    打一个比方，一定年龄段内的孩子的体重增长是有自然规律的。如果非要他“快速成 长，”迫使他超量进食，短期内会使他体重迅速增加，但此后会导致肥胖，最终不得不去看医生 减肥。搞得不好甚至会影响其终身健康。再用开车做另外一个比方。汽车在“正常”时速下行驶 是最省油（符合节能减排的要求）、最不容易损坏汽车的零部件（可持续的）、最不容易出事故 （可减少危机的风险）。但是，如果超高速行驶，一时间固然风驰电掣，但驾驶同样距离的能耗 反而会增加，机件损耗加大，故障率上升，车辆寿命缩短；更可怕的是，高速驾驶可能会导致车 毁人亡。  所以，正确判断经济增长的潜力，是制定适当的宏观经济政策、保证经济稳定增长的重要 前提。误判经济增长潜力，就会人为的造成经济大起大落、结构失衡和金融体系的系统性风险。 而如果宏观(总量) 政策失当，结构调整就必然面临“两难”。例如，当 GDP 增长达到 12%时，经 济规律表明能耗增长必然超过 GDP 增长，节能减排就自然成为空话。换句话说，结构优化的前提 是宏观政策保证经济增长接近潜力、避免大大超过潜力。笔者认为，所谓科学发展，在宏观政策 领域的最重要的一个命题就是搞清楚中国的增长潜力到底是多少。  下文分析了将改变中国今后经济增长潜力的六大原因。前三个原因（包括出口、地产和城 镇化）主