沈明高：又见信贷控制.pdfVIP

经济研究信息 2007年第11期 沈明高：又见信贷控制 年底出台行政性干预措施在近年以来 20％。结果是，企业面临的资金成本也在不 已经成为常态，这凸显在结构扭曲和流动性 断上升中，对抑制投资起到了一定的作用。 过剩的大背景下货币政策的无奈。然而，随 然而，信贷控制对控制投资增长的有效 着市场经济的进一步发展，这些行政措施的 性受到市场理性预期、银行改制上市、流动 有效性越来越引起市场的怀疑。 性过剩和融资渠道多元化等因素的制约，其 今年中国宏观经济运行保持了去年的 存续时间很难超过一个季度甚至更短。 高增长，绵密的货币紧缩政策有效地防止了 由于金融机构和企业已经预期到了年底 经济从偏快向过热发展。但是，结构扭曲的 可能会出台行政性的紧缩措施，信贷发放和 货币效应有进一步扩大的趋势。与去年相 投资有向前三个季度集中的趋势，这样一个 比，实体经济的快速增长受到了宽松货币环 提前量使得年底行政调控的有效性大打折 境的干扰。以外贸顺差为主的资金流入继续 扣。统计资料表明，从2003年以来，四季 保持较快的势头，信贷增长和资产价格上涨 度投资增速均出现了不同程度的下降，这种 过快，由猪肉价格周期性变化引发的食品价 下降或多或少是行政干预的结果，与同期贷 格上涨又不期而至，对宏观经济的稳定运行 款增速的放缓基本一致。结果是，贷款发放 造成了潜在的危险。 越来越提前。在2004年和2005年，有78％ 信贷增长过快是结构失衡的货币效应 的新增贷款发生在前三个季度，这一比例在 的一种表现形式。今年信贷增长加快的势头 2006年提高到了86％，今年可能更高。与此 明显，贷款余额同比增长从2005年时的14％ 同时，企业在第四季度更倾向于用自有资金 左右提高到了今年9月的17．1％。今年前九 作为其项目投资的主要资金来源，致使银行 个月金融机构人民币贷款新增 3．36万亿 存款增幅与贷款增长在第四季度出现了同 元，已经比去年全年新增贷款总额高出一 步下降。 成，大大超出了央行年初设定的全年 2．9 商业银行的成功改制和上市也制约了 万亿元的目标，离银监会的最高限3．5万亿 年底信贷控制的力度。如果第四季度信贷零 元也只有一步之遥。 增长得以实现，对上市银行的业绩将带来很 信贷过快增长带动了投资的快速增长。城镇 大的挑战。据统计，今年前三季度，具有可 固定资产投资月增幅从去年年底的不到 比性的五家上市银行公布的利润增长率 20％大幅度提高到今年三季度的 27％左右。 8O．4％，信贷控制无疑将大幅压低第四季度 此外，部分贷款进入资产市场也直接推动了 利润增长的速度，导致银行股价的剧烈波 资产价格的上涨。 动，这也是监管当局所不愿意看到的。同时， 目前，银行贷款仍占企业外部融资总额 信贷控制对中间业务收入较低的中小银行 的80％以上，控制信贷闸门对抑制投资冲动 的压力远大于大型国有商业银行，不利于银 无疑具有重